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中信期货研究|权益策略专题报告2022-11-24

全年谨慎乐观，关注制造方向投资咨询业务资格：

证监许可【2012】669号

报告要点

谨慎看好2023年行情，上半年应仅有结构牛，下半年关注EPS修复，全年关注制造业。

摘要：权益策略团队

研究员：

EPS修复至少在Q2之后：地产周期下行叠加全球衰退，内需外需双弱强化稳增长逻辑。姜沁

从发力方向来看，地方加杠杆面临地方债还本付息压力加大、财政收入减少等问题，居民部021

jiangqin@

门加杠杆面临疫情反复，预计中央以及企业成为加杠杆的主力，信贷支持以及政策性金融工从业资格号F3005640

投资咨询号Z0012407

具作为主要工具。预计PPI二季度见底，之后库存周期由去库转向补库，Q3之后EPS修复路

径更为清晰。康遵禹

010

kangzunyu@

股市微观流动性关注三条线索：1）产品维度，商品指数波动率高位回落、股债性价比反从业资格号

转、中证500行业之间分化加大，各信号指向CTA、债基流入权益、指增；2）资金维度，公投资咨询号Z0016853

募私募追涨杀跌属性较重，配置型外资是否加速回流对于方向研判更为关键。若强美元周期

结束、或是风险资产波动率下降，增量资金回流将更为顺畅；3）货币政策维度，中小行息差

下行压力加大，负债荒驱动短端利率波动，利率曲线进入熊平状态，政策间歇性宽松，但鉴

于防范金融空转、信用风险事件需要，资金投放相对克制，A股拔估值依赖于偏好修复。

权益及衍生品策略推荐：1）趋势策略：上半年聚焦稳增长，政策托底方向占优，关注信

贷支持的先进制造领域，风格偏向IM；下半年EPS修复启动，关注弱势行业反转，地产链（偏

后周期）、出口链存在布局机会，风格预计均衡，消费强度需结合防疫政策，略偏向IF；2）

基差策略：因小盘情绪转暖、多方成为移仓主力，10月之后贴水加速收敛。现阶段IC、IM

贴水幅度进入极端低位，关注远近价差走阔及贴水扩大可能。

下行风险点：1）防疫政策反复，扰动消费及供应链；2）注册制下产生资金分流效应

上行风险点：1）美元指数见顶回落，汇率升值令普涨时间提前

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户；市场有风险，投资需谨慎。

中信期货权益策略专题报告

目录

摘要：1

一、EPS修复需要耐心4

二、流动性宽松幅度或低于预期9

三、增量资金拐点锚定外资12

四、全年关注制造业机会14

五、权益及衍生品市场策略18

免责声明20

图目录

图表1：中美日欧PMI均值与出口同比增速4

图表