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降准超预期吗？

债市启明系列｜2022.11.24

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中信证券研究部核心观点

11月23日国常会上提及降准，历史上国常会言及降准后，降准落地往往出现在

8到12天后，预计12月降准落地可能性增大。降准作为政策工具之一，为巩固

经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。后续债券市场仍

然面对疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的主逻辑。

▍四季度是巩固经济回稳向上的重要时点，狠抓政策落实。本次会议新增了四季

度经济运行对全年经济的重要性等相关表述，明确当前是巩固经济修复基础的

明明

FICC首席分析师“关键时点”，预计年内稳增长政策将持续发力。会议提到后续将对前期的政

S1010517100001策性、开发性金融工具“狠抓落实”，同时加快“重大项目加快资金支付和建

设”，推动实物工作量形成的同时带动民间投资，并关注设备更新再贷款的发

放情况，要求“加快设备购置和改造”，引导政策工具在实体经济中显现成效。

▍国常会预告降准不超预期，时点较预期提前。历史上国常会提及降准后，降准

公告往往滞后2到4天出现，而降准落地往往滞后8到12天出现，因而预计

本轮降准或出现在12月，符合我们此前的判断。但在前期资金面紧张、央行三

季度货币政策执行报告提出“警惕通胀压力”导致市场对于货币政策再度宽松

周成华操作的预期大大降温，仅一周后便提及降准确有一定程度的超预期。本次降准

FICC分析师的驱动分别为流动性水位下行引起的流动性缺口、债券市场近期波动加大以及

S1010519100001散点疫情冲击再度显现，降准既是用于补充流动性水位，也是促进债市预期稳

定的手段，对冲散点疫情对经济的影响，“为巩固经济回稳向上态势、做好年

末经济工作提供适宜的流动性环境”。

▍推动保交楼政策尽快落地，要求加大对民营企业发债支持。近期“第二支箭”

民企融资支持工具延期扩容以及支持房地产的“金融16条”等宽信用、宽地产

政策集中出台，本次会议一是延续“金融16条”中保项目也要保主体的政策立

余经纬场，强调了保交楼贷款的落地；二是响应“第二支箭”工具扩容，提到“加大

大类资产配置首席对民营企业发债的支持力度”，预计后续宽信用修复节奏有望提速。

分析师▍平台经济健康发展、交通物流畅通、金融支持实体亦是会议的关注要点。本次

S1010517070005会议提到“支持平台经济持续健康发展”，相较于7月政治局会议对平台经济

的表述更为积极。此外会议在“保障电商、快递网络畅通”、“保障主干道和

微循环畅通，保障港口等集疏运正常运行”两个方面表示了对保证物流通畅以

重塑和恢复疫后产业链的重视。最后，除去降准、支持民企发债的表述外，本

次会议还提到了引导银行对普惠小微贷款继续让利等支持实体经济的结构性政

策工具，预计后续结构性工具将配合降准等总量工具共同