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目录索引
TOC\o1-2\h\z\u一、前言:迎接低速时代 7
二、收入:内需有韧性,爆品仍可期 10
(一)内生:与名义GDP增速接近 10
(二)外延:海外并购活跃度高 15
(三)爆品:代际变化孕育新机遇 17
三、利润:效率为抓手,结构中寻优 18
(一)对外:国际化和多元化并举 20
(二)对内:降本增效多方找利润 22
(三)环境:减税降费政策再添力 26
四、定价:从PEG到PB-ROE 27
(一)误区:低增长≠低回报 27
(二)寻锚:稳态下的ROE 29
(三)分红:低速下的安全垫 32
五、投资建议 35
六、风险提示 36
图表索引
图1:长周期视角下中美日人口结构及增速表现 7
图2:美国食饮龙头收入增速和GDP增速走势 8
图3:日本食饮龙头收入增速和GDP增速走势 8
图4:中国食饮龙头收入增速中枢和GDP增速走势 8
图5:2004年以来中国食饮龙头收入增速对比 8
图6:美国食品饮料龙头公司的收益率拆分及ROE和PE估值表现 9
图7:日本食品饮料龙头公司的收益率拆分及ROE和PE估值表现 9
图8:中国食品饮料龙头公司的收益率拆分及ROE和PE估值表现 10
图9:横向看我国食品饮料整体“出海率”较低(2023年) 11
图10:板块内部看,A+H食品饮料海外收入占比多在20%以内(2023年) 11
图11:美国食品饮料龙头公司的本土及海外收入占比 12
图12:1990年以来美国食品饮料CPI同比表现(%) 12
图13:KeurigDrPepper内生增长量价拆分(%) 12
图14:通用磨坊内生增长量价拆分(%) 12
图15:好时内生增长量价拆分(%) 12
图16:日本食品饮料龙头公司的本土及海外收入占比 13
图17:1990年以来日本食品饮料CPI同比表现(%) 13
图18:三得利内生增长量价拆分(%) 13
图19:东京啤酒和清酒零售价格变化(日元) 14
图20:日本食饮龙头寻求多元化发展(2023年) 14
图21:美国食饮龙头“内需增速”与名义GDP接近 14
图22:日本食饮龙头“内需增速”与名义GDP接近 14
图23:2013年以来我国食品饮料CPI同比表现(%) 15
图24:我国2023年主要大众品收入的量价拆分 15
图25:美国食饮龙头并购交易数量及规模 15
图26:日本食饮龙头并购交易数量及规模 15
图27:中国食饮龙头并购交易数量及规模 16
图28:雅士利被收购前后业绩表现(亿元) 16
图29:Monster营业收入表现及增速 17
图30:朝日和麒麟1992-2001年营业收入对比 17
图31:无糖即饮茶在即饮茶中市场份额占比 18
图32:农夫山泉收入拆分及增速(亿元) 18
图33:中美日毛利率、净利率、和EBITDA利润率变化对比 19
图34:中美日CPI-PPI“剪刀差”对比 19
图35:中美日主要食饮龙头EBITDA利润率对比(2023年单位:%) 20
图36:可口可毛利率和营业费用率情况 21
图37:可口可乐分区域的营业利润率(%) 21
图38:龟甲万毛利率和营业费用率情况 21
图39:龟甲万分区域的营业利润率 21
图40:明治控股毛利率和营业费用率情况 22
图41:明治控股业务结构变化 22
图42:明治食品和药品的营业利润率对比 22
图43:明治2023年细分业务占比及营业利润率 22
图44:好时毛利率和营业费用率情况 23
图45:朝日毛利率和营业费用率情况 23
图46:好时分品类营业利润率对比 23
图47:美国食饮龙头费用率变化(2013-2023年) 23
图48:我国食饮龙头2000年以来固定资产变化 25
图49:收入和固定资产复合增速(2020年-2023年) 25
图50:我国食饮龙头销售费用率变化(%) 25
图51:我国食饮龙头管理费用率变化(%) 25
图52:美国食饮龙头企业所得税率中位数(%) 26
图53:日本食饮龙头企业所得税率中位数(%) 26
图54:日本食饮龙头美国资金持有比例(%) 27
图55:明治2017年将盈利、海外和ROE作为主目标 27
图56:美国食饮龙头PB-ROE(1984-2023年) 29
图57:美国食饮龙头PE-G(1984-2023年) 29
图58:日本食饮龙头PB-ROE(1992-2023年) 30
图59:日本食饮龙
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