食品饮料行业2024年中期策略报告：长风破浪会有时.docx

我们的观点

纵观2024年上半年，食品饮料板块主导板块资产定价的要素依然是来自需求侧的变化和预期。由于需求端恢复偏慢，2024年食品饮料整体资产价格上半年整体走弱，特别是白酒企业，在渠道一批价向下的趋势中，导致市场对于未来需求端的悲观，资产价格表现体现市场这一悲观预期。

所以在上半年食品饮料板块资产定价中，主要反应市场两个预期，一是对未来宏观经济的担心，即对食品饮料企业未来现金流的担心，一是在消费降级市场下，市场对食品饮料行业龙头企业市场集中度能否提升的质疑。

展望2024年下半年，食品饮料资产定价在基本面端的主导仍是需求端变化，即经济复苏的强弱决定了食品饮料企业盈利的强弱。对于2024年下半年，我们认为引导食品饮料板块资产定价的因素有两个：1是经济总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，下半年整体物价水平的回正将是重要的观察指标。2是从利率水平来看，美债收益率水平的变化，或直接带来食品饮料板块资产定价的回暖。

我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如平价零食、预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、三只松鼠等标的。

食品饮料行业：消费预期悲观拖累整体走势

行业估值回落至低位

今年以来（截止至6月28日），申万食品饮料板块下跌12.14%，在申万一级子行业中排名24/31。市场整体消费需求相对疲软，消费预期较悲观。食品饮料各子行业中，涨跌幅依次为：软饮料9.60%，啤酒-3.08%，乳品-6.27%，调味发酵品-11.60%，肉制品-12.14%，白酒-13.23%，保健品-14.48%，零食-15.32%，休闲食品-21.13%，其他酒类-21.33%，烘焙食品-22.88%，预加工食品-28.42%，熟食-38.82%。

图1：申万一级行业2024年半年涨跌幅：% 图2：食品饮料二级行业2024年半年涨跌幅：%

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

经过股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间。从估值角度看，行业PE(TTM)已从2020年年底高点约53x调整至当前21x的低位。与申万其他一级行业对比，PE（TTM）排名18/31，已经具备估值性价比。

分板块看，食品加工/白酒/非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味发酵品的PE（TTM）分别为27/20/25/18/22/27/21X，较年初分别同比-5/-4/-2/-5/-9/-5/-4X。

图3：申万一级行业PE(TTM)（2024年6月28日） 图4：食品饮料板块5年PE(TTM)变化

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

图5：2024年食品饮料PE走势

资料来源：iFinD，

图6：申万食品饮料指数历史PEBand

资料来源：iFinD、

内需不足影响下的消费

在上半年食品饮料板块资产定价中，主要反映市场的两个担忧：一是对未来宏观经济的担心，即对食品饮料企业未来现金流的担心，一是在消费降级市场下，市场对食品饮料行业龙头企业市场集中度能否提升的质疑。

从宏观来看，今年有效需求不足是影响消费景气的最直接因素。今年上半年总量金融数据偏弱，有效需求不足。社融存量和金融机构中长期贷款余额上半年连续6个月同比少增，处于历史较低位置。

图7：社会融资规模存量同比：% 图8：金融机构中长期贷款余额同比：%

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

与食品饮料消费景气相关度较高的房地产投资上半年仍处于缓慢恢复中。2024年1-6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资累计39883亿元，同比下降10.25%。建筑业活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点。今年以来以上三个指标的降幅均有所收窄，但因去年基数也逐步降低，从数据来看，今年逐月收窄幅度不大，我们认为房地产投资仍处于缓慢恢复中，尚待有效复苏。

图9：房地产累计开发投资（%）

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房地产开发投资同比

住宅投资同比

建筑业PMI同比（次轴）

资料来源：iFinD、

在有效需求不足的预期下，食品饮料终端产品价格走弱。酒类消费价格带出现下移，除了茅台价格下跌，以400元价位带为核心价格带的商务宴请消费也有向300价位带下移的趋势。平价零食店的扩张，也让传统休闲食品过去的增长逻辑发生变化。食品饮料企业季度销售费用率同比数据由负