思源电气输变电一次设备民企龙头，海外%26网内外多极驱动.docx

内容目录

1、逻辑一：网内稳——产品矩阵横向纵向持续扩张，网内多环节基本盘稳固 4

三十年电力设备民企龙头行稳致远，全面布局一二次设备、电力电子、EPC 4

电网投资建设加速追赶电源侧投资，公司网内输变电环节基本盘稳固 10

2、逻辑二：出海强——全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现 13

新能源、用电增长、线路老化驱动，欧美、亚非拉等地需求强烈 13

公司海外长期战略逐步兑现，订单及毛利率显著提升 15

3、逻辑三：跨领域——布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能 17

公司储能产品布局全面，下游客户资源丰富 17

收购烯晶碳能，超级电容应用前景广阔 18

4、公司核心竞争优势——目标规划、技术领先、管理及成本控制、股权激励 20

5、盈利预测与投资建议 24

盈利预测 24

投资建议与估值 25

6、风险提示 26

图表目录

图表1：公司产品涵盖电网一次二次设备、电力电子、EPC，覆盖网内、网外（非国南网客户）、海外三类市场

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图表2：多元化制造实体全面覆盖各类产品、子公司分工明确 5

图表3：30年间公司产品矩阵不断扩充、同时一次二次设备实现更高电压等级突破 6

图表4：公司产品及业务领域持续拓展，支撑业绩稳健增长（亿元） 7

图表5：过去20年间，公司营收及业绩增速超过电网投资、和其他可比公司增速 7

图表6：公司分业务营收情况：增量贡献主要来自开关和线圈（亿元） 8

图表7：综合毛利率主要受到产品结构变化影响、开关类业务毛利率多年来较为平稳 8

图表8：期间费用率控制良好、净利率相对稳定 9

图表9：公司经营性现金流保持较好水平（亿元） 9

图表10：公司资产负债率良好 9

图表11：公司近年来加权ROE维持在15?左右 9

图表12：主网投资建设和发电侧新增装机规模直接相关 10

图表13：24年电网投资完成额加速追赶电源投资完成额，实现了在2018年后的首次超越 10

图表14：公司国网主网中标情况：以组合电器为主，其次为电容器、互感器等（2023） 11

图表15：公司在主网输变电设备中标排名领先（上市公司排名） 11

图表16：公司组合电器、电容器、互感器、继保和变电站监控、隔离开关中标梳理（亿元） 12

图表17：全球电网投资逻辑——新能源消纳、用电侧需求、存量线路老龄化驱动因素 13

图表18：美国电力设备下游中：数据中心、公用事业/电网、再工业化相关增速较快（伊顿公司指引） 13

图表19：5840亿欧元欧盟电网投资计划大部分用于配电网，2030年前新增64GW跨境输电容量 13

图表20：伊顿24年总营业利润率指引上修至22.8-23.2? 14

图表21：日立能源23年营收同比+31?，预计24年营收同比增长12? 14

图表22：24Q2西门子能源电网业务新增订单同比+28?，利润同比+119? 14

图表23：24年1-6月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长（亿元） 15

图表24：公司海外营收持续增长 15

图表25：公司海外新增订单持续增长 15

图表26：2023年公司海外毛利率快速提升 16

图表27：公司持续开拓海外市场、长期战略逐步兑现 16

图表28：预计2024-2033年全球储能市场规模将增加926GW/2789GWh（GW） 17

图表29：公司海外储能品牌SWATTEN业务布局全球 17

图表30：公司客户资源丰富，涵盖电网、发电企业、工商业企业等 18

图表31：烯晶碳能是国内首家为乘用车供货的超级电容器企业 18

图表32：烯晶碳能在储能领域已经开展和完成多个示范项目和商业化项目的销售 19

图表33：公司营收目标完成度高、年度目标设置合理 20

图表34：公司合同订单目标完成度高、年度目标设置合理 20

图表35：公司技术人员数量行业领先（个） 21

图表36：公司研发投入占比处于行业领先水平 21

图表37：公司创始人均为专业背景出身，高管产业经验丰富 21

图表38：公司毛利率领先同行业可比公司 22

图表39：开关类产品：毛利率领先可比公司 22

图表40：继保类二次产品：毛利率处于行业平均水平 22

图表41：公司上市以来已推出三次股权激励计划 23

图表4