人民大2024《金融衍生工具（第五版）》课件第4章.ppt

金融衍生工具第四章第四章均衡期货价格：理论与实践金融衍生工具第四章*第一节“现货溢价”论及其数学描述Keynes(1930)在《货币论》中首先提出了延期交割费理论。Hicks(1939)提出了资金的流动性偏好理论。金融衍生工具第四章*第一节“现货溢价”论及其数学描述设某一标的物资产的现时现货价格为S0,其中S0服从正态分布S0~N(,σ2).该标的物有一期货合约,其现时期货价为F0表示。市场参与者有两类：一类为同质的对冲交易者，数量为N；另一类为同质的投机者，数量为M。设某一对冲交易者I(如农场主)的风险暴露为Zi，需要在期货市场上卖出hi单位期货合约达到风险最小化的目标.。该期货合约的期限为T年,到期的期货和现货价格为ST(即基差为零)。期货定价问题就是要在市场均衡状态下求出F0的表达式。金融衍生工具第四章*第一节“现货溢价”论及其数学描述每一对冲交易者和投机者都是风险厌恶型的,并遵循均值方差效用函数,即U=E(R)-Var(R),式中U表示效用函数；E(R)表示期望财富；Var(R)表示财富的方差；α为绝对风险厌恶系数。为数学表达简便，我们设定投机者和对冲交易的风险程度相同。对冲交易者在时间T的期望效用函数为金融衍生工具第四章*第一节“现货溢价”论及其数学描述对其求一阶导数，我们得到该对冲交易者的最佳对冲策略(或最佳对冲比)为:所有对冲交易者的头寸总和为金融衍生工具第四章*第一节“现货溢价”论及其数学描述与上述类似,投机者的头寸总和为：期货市场均衡的条件是投机总头寸等于对冲总头寸,即S=H,整理后可得：金融衍生工具第四章*第一节“现货溢价”论及其数学描述上述表达式表明市场的均衡状态下的期货价格受到以下因素的影响：1)市场预期未来价格；2)交易者的风险厌恶程度；3)对冲者的现货市场风险暴露规模；4)现货价格(收益)方差；5)投机者与对冲交易者的数量比例。金融衍生工具第四章*第二节证券组合论与期货价格证券组合论的核心观点是期货合约与股票等风险资产一样，其预期收益(价格)由该合约的系统风险来决定。这就是夏普-林特纳-莫辛的资本资产定价理论。夏普提出的资本资产定价理论下的风险与收益的关系可由下式表示:金融衍生工具第四章*第三节非完全市场条件的均衡期货定价——对冲压力理论放松完全市场假设的期货定价理论就是著名的对冲压力理论。对冲压力理论是凯恩斯的现货溢价理论与证券组合理论的有机结合,即期货收益由系统风险和不可交易风险共同决定。金融衍生工具第四章*第三节非完全市场条件的均衡期货定价——对冲压力理论我们这里介绍的对冲压力理论模型基本建立在DeRoon等(2000)基础上。考虑一阶段模型：时间0，投资者决定其资产分配决策；时间T，卖出资产离开市场。假设一市场存K种资本资产和F种期货合约供投资者选择。资本资产i的收益为期货合约i的收益为市场上部分参与者持有S种不可交易的资产，其收益可表示为资产组合的收益为金融衍生工具第四章*第三节非完全市场条件的均衡期货定价——对冲压力理论该投资者服从标准的均值方差效用函数.投资者j的资产选择问题就可由下列方程式表示约束条件:金融衍生工具第四章*第三节非完全市场条件的均衡期货定价——对冲压力理论对上式中的组合权重求一阶导,市场均衡状态下的资本资产和期货的预期收益分别为如果投资者j的总财富计作Yj,市场上所有的N个交易者的不可交易资产总头寸等于金融衍生工具第四章*第三节非完全市场条件的均衡期货定价——对冲压力理论资本资产和期货的预期收益可简化为:上式中金融衍生工具第四章*第三节非完全市场条件的均衡期货定价——对冲压力理论从上式中可以清楚看到,总体不可交易风险对资本资产和期货合约的预期收益都产生影响。这就是“对冲压力”理论一种常见表述。金融衍生工具第四章