讲期权定价下-斯科尔斯模型.pptx

第二讲期权定价—布莱克-斯科尔斯期权定价模型金融衍生工具与套期保值：从产品、交易到会计处理

学习目标本讲从回顾正态分布的特征开始,介绍股票收益率及价格分布的假设模型。在此基础上,利用风险中性定价方法推导出著名的布莱克-斯科尔斯欧式期权价格公式。然后介绍动态对冲的概念。接着讨论美式期权的定价问题的概念。最后,对期权定价的含义进行了一些简明的讨论。本讲的学习,应着重掌握风险中性定价方法、布莱克-斯科尔斯期权价格公式及期权定价方法的实际应用。

A正态分布与对数正态分布?

正态分布与对数正态分布?

标准正态变量的密度曲线及累积分布函数

B股票价格的分布特征?

股票价格的分布特征同样显而易见,lnSt~N[lnS0+(μ-0.5σ2)t,σ2t]。假定股票价格St服从对数正态分布。对数正态变量是非负的,用来描述股票价格是恰当的;另外,对数正态分布是非对称的,其峰值偏向左侧。我们知道,ln(St+dt/St)表示股票的连续(计息)收益。式(III)表明,股票的连续收益也服从正态分布,其均值、方差分别为(μ-0.5σ2)dt、σ2dt。与dSt/St相比,ln(St+dt/St)的均值较小,因为它计算的是几何平均值,而dSt/St表示的是算术平均值。

C布莱克-斯科尔斯欧式期权价格公式

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布莱克-斯科尔斯欧式期权价格公式?

布莱克-斯科尔斯欧式期权价格公式?

布莱克-斯科尔斯欧式期权价格公式第三步,将期权的期望终期损益按无风险利率贴现,得到期权在定价日的价格:p0=e-rTE[pT]=Ke-rTN(-d2)-S0N(-d1)(VII)用风险中性定价法同样可以求得欧式看涨期权的价格。不过,由看跌—看涨平价关系(put-callparity)c0+Ke-rT=p0+S0及标准正态变量的累积分布函数的性质,很容易直接得到欧式看涨期权的价格公式:c0=S0N(d1)-Ke-rTN(d2)(VIII)

布莱克-斯科尔斯欧式期权价格公式式(VII)~式(VIII)中参数的单位分别是:σ为年化的波动率,r为年化无风险利率(连续计息),T为按日历时间计算的期权到期年数(一年按365天计)。采用日历时间的做法与赫尔书上的处理不一致,这样做的原因有三个:一是利率的累计和贴现均采用日历时间;二是用交易日或日历时间来计算期权的到期年数,对于年化后的波动率来说实际上区别不大;三是定价程序的软件实施采用日历时间更自然,并广为华尔街所用。

【例a】欧式期权的价格可以用微软表格(Excel2007)计算。假设2012年8月1日长虹的股票价格为50元,股票的年波动率为35%,连续计息的年无风险利率为3%,2013年8月1日到期的长虹欧式期权的行权价为50元。长虹不支付股息。根据给定的数据,我们有S0=50,σ=0.35,r=0.03,K=50,以及365/365=1。将这些数值代入式(V)~式(VI),可得d2=-0.0893和d1=0.2607。利用微软表格提供的函数NORMSDIST(),求出N(d1)=0.6028及N(d2)=0.4644。最后,通过式(VII)~式(VIII)得出看跌期权的价格为6.13元、看涨期权的价格为7.61元。

D动态对冲与复制这里我们介绍默顿的推导方法。用期权、股票及零息债券构造一个净投资为零的组合:V+fSS+fPP=0(IX)其中,f表示各证券的份数(假设1:证券的份数可以不是整数),V表示期权价格,S表示股票价格,P表示零息债券价格。假设不存在套利机会(假设2),那么净投资为零的组合在下一个时刻的价值仍然为零,也就是说组合价值瞬间的变化为零(假设3:交易可以连续进行),即:dV+fSdS+fPdP=0(X)

动态对冲与复制令Δ=?V/?S,将fS=-Δ代入方程(IX),我们有:V-ΔS+fPP=0(X)给定证券的价格,方程(X)只有一个未知变量,即零息债券的份数,故方程(X)有唯一解;也就是说,方程(IX)给出的净投资为零的组合存在且唯一。将方程(X)变形为:V-ΔS=-fPP