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五矿期货螺纹钢月报

反弹幅度取决于需求能否超预期

黑色建材组赵钰

zhaoyu@

0755

从业资格号：F3084536

交易咨询号：Z0016349

CONTENTS

1月度要点小结及策略推荐

月度要点小结

◆供应端：10月钢厂产量保持平稳，当前钢铁企业处于盈亏平衡以及微亏状态。具体来看，长流程钢厂保持稳定生产，在亏损不大以及

年中设备已进行了检修的情况下，保持连续生产的愿望较强。短流程钢厂利润由负转正，生产积极性在废钢有供应的情况下会有小幅

增加。更长远地，我们看钢铁产业供应端的约束较2016-2019年供给侧改革期间更为宽松，未来的供应约束转为双碳目标，而由于30、

60双碳目标是个长期任务，对短期冲击有限，因此对比过去几年的格局，我们认为整体供应会较为宽松。

◆需求端：从10月国庆以来的情况看，需求韧性较强，与往年相比“金九银十”虽然落空，但需求韧性使数据并不难看。短期而言，十

一月上旬仍有可能保持韧性，但在下旬谨防缺乏新项目开工叠加气温下降导致需求有明显下滑。但更长远地，我们看到房地产自1998

年开启市场化改革之后，行业发展突飞猛进，而在2020年起地产转头向下，此轮地产调整对钢铁需求的深远影响可能会持续相当长时

间。

◆库存：总库存保持低位，下游库存较少，贸易流通环节库存也较少，若有补库会对价格形成支撑。

◆利润：高炉利润-118元/吨，电炉利润-83元/吨，谷电利润234元/吨。

◆基差：基差135元/吨,基差率3.87%。

◆小结：宏观层面，国内经济复苏进程较弱，财政政策上，今年政策发力基建，基建表现良好。对螺纹影响更大的地产呈现企稳态势，

从居民表现看信心有所恢复，但整体仍然脆弱，风险偏好不会马上扭转。政策层面，十月“二十大”胜利召开，政策具有延续性，预

计更多经济刺激政策会在年底经济工作会议出台，短期处在真空期。海外层面，美联储激进加息不止，经济衰退拖累商品价格。产业

层面，较低的库存始终是做多的底气所在，需密切跟踪产量与需求哪个下降的更快。在此给出两种情形：1、悲观预期太足，钢厂主

动减少投放量，同时工地需求尚在，催生一波供需错配的补库上涨行情。2、钢厂按计划生产或抵抗式减产，需求衰退式下滑，将价

格压至冬储价，随后开启冬储补库节奏。我们更倾向于第二种情形，即钢价需要在11月见到低点，有足够的低价，才能展开上涨反攻。

估值驱动表

估值驱动

螺纹基本面评估

基差（基差率）生产利润测算产量需求库存

数据135元3.87%-118元/吨299万吨332万吨586万吨

多空评分000+1+1

简评部分做多安全垫亏损、成本支撑，但有负反馈风险产量小幅下降持续性待验证较低，保持去库

宏观层面，国内经济复苏进程较弱，财政政策上，今年政策发力基建，基建表现良好。对螺纹影响更大的地产呈现企稳态势，从居民表现看

信心有所恢复，但整体仍然脆弱，风险偏好不会马上扭转。

政策层面，十月“二十大”胜利召开，政策具有延续性，预计更多经济刺激政策会在年底经济工作会议出台，短期处在真空期。

小结海外层面，美联储激进加息不止，经济衰退拖累商品价格。

产业层面，较低的库存始终是做多的底气所在，需密切跟踪产量与需求哪个下降的更快。在此给出两种情形：1、悲观预期太足，钢厂主动减

少投放量，同时工地需求尚在，催生一波供需错配的补库上涨行情。2、钢厂按计划生产或抵抗式减产，需求衰退式下滑，将价格压至冬储价，

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