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东方金诚宏观研究

7月宏观数据走势分化，经济继续呈现非均衡复苏态势

——2024年7月宏观数据点评

首席宏观分析师王青研究发展部总监冯琳

事件：据国家统计局8月15日公布的数据，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，6月为

5.3%；7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，6月为2.0%；1-7月全国固定资产投资累计同比增长

3.6%，前值为3.9%。

基本观点：

整体上看，7月宏观数据呈现商品消费增速低位回升，投资、工业生产增速略有下行的分化格局，宏

观经济中的“供强需弱”特征依然较为明显。当月经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，除了极

端天气影响外，背后主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增

长动能偏弱。这与7月官方制造业PMI指数降至49.4%，连续三个月处在收缩区间，当月建筑业、服务业

景气度也降至低位相印证。值得一提的是，7月新一轮稳增长政策全面发力，其中，7月22日央行打出

降息组合拳，7月25日国家发改委、财政部发文，安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”。不

过，这些政策措施主要在7月下旬推出，对当月经济运行整体影响较为有限。这也意味着伴随稳增长政

策落地显效，8月经济增长动能有上行趋势。

7月30日中央政治局会议继续强调“国内有效需求不足”。这表明下半年稳增长的关键是有效提振

内需，特别是在下半年外需对经济增长的拉动力有可能减弱的背景下。总体而言，当前宏观经济的症结

仍在房地产行业持续调整方面，这是国内有效需求不足的根源。下半年政策面有必要在支持新质生产力

发展的同时，更大力度地解决楼市下滑问题。

具体解读如下：

一、工业生产：7月工业增加值同比增速回落0.2个百分点，走势偏弱，主要原因是当前国内消费

需求不振、投资增速也有放缓，加之外需出现放缓信号，以及7月稳增长政策主要在下旬推出，对当月

的工业生产提振效应有限。不过，与投资和消费增速相比，当前工业生产增长动能仍处于偏强状态，宏

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观经济“供强需弱”特征突出。未来伴随新一轮稳增长政策发力显效，工业生产增速还将在主要宏观经

济指标中处于领先位置。

7月工业增加值同比增长5.1%，增速较上月放缓0.2个百分点。今年7月工作日比去年同期多2

天，加之上年同期工业生产基数下沉，特别是考虑到近期出口动能较强（7月出口交货值同比增长

6.4%，较上月加快2.6个百分点），7月工业生产增速表现偏弱。可以看到，当月工业增加值环比增长

0.35%，也略微弱于季节性表现。这和7月官方制造业PMI指数中的生产指数进一步下行至50.1%，较上

月低0.5个百分点相印证。背后的主要原因是当前国内消费需求不振、投资增速也有放缓，加之外需出

现放缓信号，以及7月稳增长政策主要在下旬推出，对当月的工业生产提振效应有限。这在工业生产三

大门类增速变化中也可得到体现：当月在工业生产中占比约八成的制造业增加值增速为5.3%，较上月回

落0.2个百分点，是拖累当月工业增加值增速回落的主要原因。值得注意的是，7月高技术制造业增加值

同比增长10.0%，增速比上月加快1.2个百分点，是新质生产力发展对宏观经济拉动效应的具体体现。

不过，与当月投资和消费增速数据相比，7月工业生产实际增长动能仍处于偏强状态。总体上看，1-

7月，工业增加值累计同比增长5.9%，其中制造业增加值增长6.3%，增速明显高于3.6%的同期固定资产

投资增速和3.5%的社零累计同比增速，宏观经济“供强需弱”特征突出。我们认为，除上年同期基数变

化外，背后主要是年初以来出口动能较强，以及大规模设备更新和耐用消费品以旧换新持续推进，对工

业生产有较强拉动作用。

展望未来，上年同期基数抬高会对下半年工业增加值同比增速有一定影响，但其实际增长动能有望

保持在偏强状态，工业生产增速