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物流企业资本结构与绩效相关性研究

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朱文莉张希

摘要：随着我国网络经济与物流网络的快速发展，物流行业的资本结构与绩效也发生了深刻变化。以我国物流业上市公司近年的会计年报数据为样本，对其资本结构进行描述统计分析，并采用典型相关分析方法分析资本结构与公司绩效两组变量之间的相关性，结果表明：物流业上市公司的资产负债率、流动比率与公司绩效呈负相关关系，非流动负债比率与公司绩效呈正相关关系。

：F50

文献标志码：A：1009-4474（2018）03-0064-07

关键词：物流企业；资本结构；上市公司；经营绩效；企业价值；资本成本；资产负债率

自从MM理论被提出后，学界对资本结构与资本成本、公司价值之间动态关系的研究，极大地丰富和发展了该理论，并积极推进了其与现实经济问题的有机结合。在现代企业的运营与管理中，资本结构是否合理已经成为影响企业发展与前进的核心问题之一〔1〕。当前，国内外经济发展迅速，经济结构调整转型加快，在这样的大时代背景下，现代物流业已经成为了贸易流通领域的枢纽和支柱产业之一，并得到了极大的发展。近年来，我国政府为顺应物流业发展的新形势、新态势与新特点，颁布了一系列法律法规与政策来指导与调控物流业〔2〕，例如：2012年《国务院关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》、2014年《物流业发展中长期规划》和2015年《关于智慧物流配送体系建设的实施意见》等。新兴物流产业已经是一个集交通运输（海、陆、空等）、包装、装卸、仓储、加工、配送和信息处理于一身，备受国家推崇及重视的复合型及多元化产业。为了适应新常态下物流业的发展，本文通过实证方法，研究资本结构与绩效之间的关系，并在此基础上提出了改善物流业经营绩效的方法与策略。

一、国内外研究动态

（一）资本结构、公司绩效的关系——非线性

著名经济学家ModiglianiandMiller从资本成本的角度深入研究了美国43家电力行业公司以及42家石油公司，发现正、负线性关系不存在于资本结构、公司绩效两者之间，两者并不相关〔3〕。BergerandPatti的研究对象为美国银行业上市公司，他们发现资本结构与企业绩效之间互相影响，资本结构会作用于企业绩效水平，企业绩效也会反作用于资本结构，且绩效与资本结构存在非线性关系〔4〕。吕长江、金超、韩慧博以深沪两市610家上市公司1997～2004年的平衡面板数据为研究样本，运用实证方法，发现资本结构和公司业绩之间存在非线性的相关关系，并且呈“倒U型”关系，这一结果支持了动态权衡理论，并验证了企业是存在目标资本结构的〔5〕。贾利军、彭明雪对我国沪深两市电力板块上市公司进行了深入研究，也发现资本结构与净资产收益率两者之间存在一种倒“U”型关系。这也证实了最优资本结构是存在的，但是与衡量公司绩效的另一指标——托宾Q值两者之间又存在负相关的关系〔6〕。

（二）资本结构、公司绩效的关系——正相关

R.W.Masulis以权衡理论作为研究理论基础，选用公司股票价格作为企业绩效的衡量指标，研究了资本结构与绩效之间的关系。研究发现：资产负债率升高，企业绩效水平会变高，企业负债率在0.23～0.45之间时，企业绩效最大值一般会出现。换句话说，在企业中，是存在最优资本结构的〔7〕。Anthony研究了1995～2004年部分非洲地区的小微信贷机构的财务数据，结果表明：样本中的大部分小微信贷机构热衷于采用长期负债融资；越高的财务杠杆比例意味着更好的公司绩效和更显著的规模效用〔8〕。章强远、王新宇以金融板块上市公司为研究对象，得出三个结论：一种非常微弱的正向线性关系存在于企业绩效和资本结构之间；我国目前的资本市场不是非常完善，多数上市公司自身的資本结构并不科学；公司应结合自身行业特点以及影响资本结构的其他因素，来确定适合公司长远发展的资本结构〔9〕。张佳林、杜颖、李京以我国电力行业上市公司的财务数据为研究样本，采用截面分析方法以及Pearson相关系数的实证方法，对资本结构、公司绩效两者之间的关系进行了研究，发现两者存在正相关关系〔10〕。

（三）资本结构、公司绩效的关系——负相关

RajanandZingales研究发现资本结构会受诸多因素的影响，比如企业自身环境、企业所处的国家以及行业等，提出企业债务与公司盈利能力呈现负相关关系，企业盈利能力越强债务规模越小〔11〕。Booth等以印度、韩国、墨西哥、约旦、马来西亚、巴基斯坦等10个发展中国家的数据为研究对象，发现影响发展中国家企业资本结构的因素同发达国家企业类似，资本结构、公司绩效两者之间具有非常明显的负相关关系〔12〕。杨柳勇、邱萍以浙江民营上市公司为研究对象，采用多元回归分析实证方法，得出资本结构和经营绩效之间负相关〔13〕。杨向阳以泛长三角地区2002