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2020年中国铁塔专题研究：盈利模式、业务发展、成长
动力、全球铁塔同业比较及启示、盈利预测
内容目录
一、国内垄断的铁塔龙头，围绕“一体两翼”持续扩张7
1、成立背景：整合运营商铁塔资产，实现共享降低建设成本7
2、铁塔规模世界第一，“一体两翼”布局发展8
（1）公司铁塔资源全球居首，在国内具备垄断优势8
（2）公司业务架构及“一体两翼”发展战略9
3、盈利模式：收取稳定租金现金流，主要成本为折旧10
（1）定价：受成本加成率及共享折扣影响较大11
（2）共享：节省建塔开支，提升单站收入12
（3）成本：折旧和摊销为主，会计准则变动影响较大13
4、业务发展：塔类稳增长，新兴潜力大14
二、成长动力充足：5G带动站址扩张，共享加深范围加大15
1、5G大规模建设，站址刚需率先受益15
（1）我国移动基站数量持续增长，保证对站址的刚性需求16
（2）5G宏基站数量大幅增长，提升宏站铁塔站址需求17
（3）室分需求将在5G迎来高增长18
2、加深共享力度和范围，增收降成提升效益21
（1）共享率提升驱动收入及盈利水平增长，仍有向上空间21
（2）国内社会杆资源丰富，共享受到各方支持22
3、站址应用场景多元化，跨行业业务发展潜力大24
三、全球铁塔同业比较及启示26
1、公司属性对比26
2、竞争格局对比26
3、成长运营对比27
（1）资源扩张：收购和新兴市场拓展是可参考的成长路径28
（2）共享率：中国铁塔还有较大提升空间29
（3）定价：中国铁塔相对劣势，短期内再调整可能性不大29
4、核心财务指标对比分析30
（1）收入：中国铁塔站均收入显著低于行业平均水平30
（2）资产负债率：美企高杠杆模式扩张，中国铁塔低于美国同业30
（3）盈利能力：中国铁塔低于同业，将持续改善31
（4）成长性：中国铁塔收入增长较弱，利润增速大于收入增速模式明显32
5、总结33
四、盈利预测、估值及投资建议35
1、盈利预测35
（1）营收方面35
（2）成本方面36
（3）整体盈利测算37
2、估值对比38
（1）绝对估值38
（2）相对估值39
1）可比公司的选取39
2）估值比较39
3、投资建议40
五、风险提示41
图表目录
图1：中国铁塔发展历程8
图2：公司股权结构8
图3：中国铁塔遍布全国的百万站址9
图4：公司站址资源在国内具有绝对垄断优势9
图5：中国铁塔业务架构9
图6：公司塔类业务与室分业务示意图10
图7：公司向跨客户提供的服务示意图10
图8：给定情况下，锚定租户租金随共享租户数增长而下降情况13
图9：给定情况下，单站址收入随共享租户数增长而增长情况13
图10：公司成本绝对额的主要构成14
图11：公司各类营业成本占收入比率的变化14
图12：公司收入构成14
图13：公司分业务收入增速14
图14：公司来自三大运营商的收入情况15
图15：公司塔类业务运营商租户数2019年达329万户15
图16：公司跨行业租户数2019年达329万户15
图17：2009-2019国内移动基站数量16
图18：2009-2018年国内移动基站构成比例16
图19：2/3G基站数量变化情况17
图20：4G基站增长情况17
图21：2012-2020E运营商资本开支及增速17
图22：中国5G基站建设节奏预测1
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