当前债券利率点位及策略分析.docx

正文目录

债市周观点：当前债券利率点位及策略分析 1

债市周度回顾 2

债市周观点：当前债券利率点位及策略分析 3

当前债券利率点位及策略分析 3

大类资产比较来看，债券并无优势 4

利率预测模型对债市不悲观 5

期货多空比显示投资者情绪在逐步降低 6

利率债择券性价比比较 7

收益率曲线可能小幅变平 7

债券择券推荐 10

风险提示 15

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 2

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.8） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 5

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 5

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 5

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表8：国债期货多空比（单位：元） 6

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 7

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 8

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 8

图表13：浮息债的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：230213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 9

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 9

图表17：境外机构持有美债和中国债券的性价比对比（单位：） 10

图表18：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 11

图表19：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 11

图表20：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表21：国开骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表22：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表23：国债的持有收益对比（单位：） 12

图表24：国开债的持有收益对比（单位：） 12

图表25：农发债的持有收益对比（单位：） 13

图表26：口行债的持有收益对比（单位：） 13

图表27：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 13

图表28：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 13

图表29：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 13

图表30：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 14

图表31：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 14

图表32：城投（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表33：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表34：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 15

图表35：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 15

债市周观点：当前债券利率点位及策略分析

核心观点：

在10年国债利率下行至2.1以下，30年国债下行至2.3左右时，政策对于债券利率风险的关注明显提升。短时间10年2.1，30年2.3会成为阶段性底部。

后续来看，从短端利率维度，有两点值得注意：1.近期政府债发行提速，央行回笼流动性，资金略有收敛，如果后续政府债发行继续提速，资金面的波动会使得偏低的短端利率也跟随变化。另外，随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，整体短端品种可能也会呈现震荡状态；2.随着政策关注债券组合的高久期问题，如果投资者降低组合久期，那么对于中短品种的配置力量则会增强，但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会明显凸显，信用利差容易出现下行。

从长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。从防风险角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态，建议投资者不必过度悲观，但短时间利率再度快速下行的概率也在降低，30年利率可能后续在2.3-2.45附近震荡运行的概率较大。后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击较大，那么长债利率则可能进一步上行。但如果后续随着美联储降息，国内货币政策宽松空间也进一步打开，那么债券利率跟随下行也是可能的。

从投资组合上，建议可以持有短端1-3Y信用+少量5-6Y利率+部分流动性较好的现金组合。另外可以视组合波段交易情况持有少量10Y，30Y利率。

择券思路上，静态来看，当前国债在7Y，10Y左右的性价比较好，短债在3Y，5Y较好；国开债在10Y附近的性价比较好，短债在5Y尚可；农发债在9Y左右的性价比较好，短债在5Y