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内容目录
TOC\o1-1\h\z\u行业盈利承压，底部拐点渐近 4
券商整体业务风险相对可控，净资产受侵蚀概率较低 4
券商板块估值探底，体现过度悲观预期 6
投资建议 9
风险提示 9
2/10
图表目录
图1：2024年上市券商盈利情况敏感性分析 4
图2：2021-2024年两融余额及维保比例变化情况 5
图3：2021-2024年市场质押股数及占总股本比 5
图4：上市券商合计买入返售金融资产及占净资产比重 6
图5：部分券商股票质押履约保障比例情况 6
图6：2020-2024年上市券商合计计提减值损失（按季度统计） 6
图7：证券行业与其他申万一级行业PB估值及历史分位数对比 7
图8：2012-2024年证券Ⅱ指数PB估值 8
图9：14家A+H券商估值情况 8
3/10
行业盈利承压，底部拐点渐近
券商行业周期底部业绩承压，后续有望迎来基本面拐点。经纪业务方面，2024年7
月全市场日均股基成交额同比-17.83%至7,842亿元，达到近五年最低点。投行业务方面，监管阶段性收紧股权融资背景下，2024H1全市场股权融资规模大幅缩水，IPO/再融资规模分别同比-85%/-60%至325/1,405亿元，处于历史极低水平。展望下半年，预计券商业绩增速的高基数压力预计有所缓解（2023H2，IPO严监管启动，权益市场波动幅度加大，上市券商合计归母净利润环比-41%），叠加资本市场各项改革措施效果逐步显现，预计行业业绩增速有所回暖。悲观/中性/乐观预期下，预计2024全年上市券商合计归母净利润分别为1,067/1,326/1,561亿元，对应增速分别为-21.99%/-3.05%/14.10%，对应ROE分别为4.09%/5.06%/5.89%。周期来看，券商行业盈利已经触底。假设2024年券商各项业务经营情况回归至2020-2023年均值，则营收/归母净利润将分别同比增长8%/14%。
图1：2024年上市券商盈利情况敏感性分析
单位：亿元
单位：亿元
2020A
2021A
2022A
2023A
日均股票+基金成交额
9,036
11,339
10,132
2020-2023 2024E 2024E 2024E
年均值 （悲观） （中性） （乐观）
9,921 10,107 9,000 9,900 10,600
经纪业务净收入 1,193 1,449 1,192 1,056 1,222 849 982 1,103
IPO募资总额 4,779 5,427 5,872 3,565 4,911 552 780 975
定增募资总额 8,823 9,576 7,828 5,940 8,042 2,388 3,231 3,652
券商债券承销金额 100,498 113,650 104,373 135,070 113,398 115,660 127,834 140,009
券商资管规模85,53182,35268,740
券商资管规模
85,531
82,352
68,740
59,251
73,968
68,609
96,624
99,552
融资融券余额16,19018,32215,404
融资融券余额
16,190
18,322
15,404
16,509
16,606
14,600
15,000
15,400
证券投资收益（含公允价值变动）1,476
证券投资收益
（含公允价值变动）
1,476
1,679
789
1,355
1,325
1,232
1,506
1,711
营业收入
营业收入
归母净利润
5,338
1,523
6,546
2,004
5,029
1,358
5,082
1,368
5,499
1,563
3,952
1,067
4,736
1,326
5,382
1,561
净利润率 28.53% 30.61% 26.99% 26.92% 28.26% 27.00% 28.00% 29.00%
净利润增速
净利润增速
36.29% 21.32% -32.25%
0.76%
- -21.99%
-3.05% 14.10%
净资产 19,286 21,692 23,834 25,377 22,547 26,824 27,087 27,613
ROE
ROE（年化）
7.43%
9.78%
5.96%
5.56%
7.18%
4.09%
5.06%
5.89%
数据来源：，
注：以上各项收入及利润数据为上市券商加总数据，并非行业数据。
券商整体业务风险相对可控，净资产受侵蚀概率较低
不同于轻资产业务主要依靠牌照价值实现利润，券商重资
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