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我国证券市场IPO价格与企业价值间相关性实证研究

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闫拴

[摘要]对于股票市场而言，证券市场IPO价格与企业价值间相关性、合理定价是维护企业利益、维护股东利益、维持股价稳定的重要前提条件。文章选取了2010—2017年间股票市场首次公开发行的各只股票作为分析对象。使用了主成分分析法、KMO测度与巴特利特球体检验方法、线性回归法等方法对分析对象进行建模分析，通过模型判定当前股票市场IPO定价的合理性。实证数据分析结果表明，企业财务能力、盈利能力、利润情况等对于我国当前股票定价的影响不够充分。这表明我国证券市场IPO价格与企业价值间相关性在一定程度上反映了企业的自身价值，但是反映程度还不够强，拟合度不够充分。

[关键词]IPO定价，线性回归，主成分分析

证券市场IPO定价是一个非常大的难题，其既涉及发型企业的利益，也涉及广大投资者的潜在购买能力和购买倾向。一个成功的IPO定价是既获得了足够的投资人购买股票，也让发行企业获取到了最大收益。而发行失败则是要么没有发行成功，要么让发行企业损失巨大。因此，一个绝对正确的IPO定价其实是不存在的。

IPO定价是一种博弈策略，该博弈策略也反应了新发行股票的一个价值预期，因此要在预期与博弈之下给出一个准确值是非常难的。然而IPO定价是股票发行非常关键一环，其关系到股票发行的成败，也关系到发行活动中各个参与方的核心利益。对于发行公司来讲，IPO价格高低直接关系到其通过IPO所能募集到的资金规模；对于承销商来讲，IPO价格高低直接决定其绩效水平；对于投资者来讲，IPO价格高低直接影响其购买倾向、购买成本、购买规模、购买后收益情况。如果IPO价格较低，则发行将会比较顺利，超额认购会比较多，但是这样会损害发行公司利益，公司通过IPO募集资金较少，而所有股东确同比稀释的股份确是固定的。若IPO价格过高，会造成较大发行风险，抑制投资者超额认购热情。

1文献回顾

王洪帅，刘阳.（2016）任务在IPO定价方面，应该分成公司基本面、投资者行为、市场制度等角度来分析，其中市场基本面又分为实际募集资金总额、上市市盈率、净资产收益率等方面；投资者行为又包括上市首日换手率、上网发行中签率等方面。这些方面基本反映了上市公司对IPO定价的参考内容。通过对这些参数的分析，可以发现，上市市盈率和净资产收益率与IPO抑价呈正相关。上市市盈率和净资产收益率作为衡量企业盈利能力、可持续生存能力的重要指标，是证券监管部门考核的重要方面，也是企业努力争取改善的重要角度。同时投资者也借助此两项指标来判别企业的好坏，决定投资的目标选择。因此较高的市盈率和较高的净资产收益率可以吸引更多的股票购买者，进而不断推高估价，以换取较高的溢价水平。这与本文中选取公司营业利润、利润总额和同比收入等参数具有相似的观点。

实际募集资金总额与IPO抑价负相关。如果实际募集资金总额非常庞大，那么对于个别股东偏好所起左右非常微小。同时能够发起较大规模总额的资金募集行为的一定是体系较为完备、制度较为完善、管理相对规范的大型企业，该类企业通常业务比较稳定，不会有太大的波动，业务预期也比较稳定，不会出现爆发式的增长或断崖式的下跌，因此，很难吸引足够多利益偏好和风险偏好的投资者来抢购发行股、抬高股价。。这与本文中选取公司总股本作为参考因素具有非常类似的设计。

上市首日换手率与上网发行中签率对于IPO抑价表征了相反的特性。上市首日换手率越高表明IPO抑价越大，上网发行中签率越高表明IPO抑价越小。换手率较高表明新股进行交易的投资人较多，投资者对于该新股关注度较高，交易较为频繁。中签率高表明参与新股购买的投资者比较少，买了即中的概率比较高，没有足够多的投资人认可该发行价格，此时，在高中签率、低频次交易率下很容易出现股价下跌、甚至破发现象。这与本文选择股票涨跌幅的设计思想非常类似。

田华和宋耀（2002）对市场总体情况、每股收益、承销商实力等方面进行了研究。市场总体情况好坏对于股票发行有较大影响，当前主流趋势型产业更易受到追捧；每股收益、承销商实力等因素对于IPO定价具有较小的影响。

刘春玲（2009）对IPO定价与公司实力、盈利能力等实证分析，发现IPO定价水平可以体现公司盈利能力强弱，其价格的高低与公司的相关财务指标具有很大的正向关联关系，如公司的净利润率、每股收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率等。同时新股发行量对于IPO定价具有负向作用，规模越大，抑价越小。

2实证分析

2.1数据选择

为实际验证本文所提出的相关观点，选取2010年1月至2017年12月通过IPO上市的各支股票作为研究对象。该部分数据采集自RESSET数据库、上海证券交易所等渠道。最后利用相关数据分析与挖掘的软件进行了规律识别分析。

2.2变量抽取

公司的收入、利润