美国7月CPI数据点评：通胀温和回落节奏正好.docxVIP

证券研究报告

|报告要点

美国通胀继续温和回落，7月CPI环比为0.2，上月-0.1，同比降到2.9（预期3?）；核心CPI环比上升0.2(预期0.2)，上月0.2，同比增长3.2（预期3.2），上月3.3。美股期货微涨，美债收益率轻微上行，美元指数小幅走高后回落，黄金小幅下行。市场对美联储降息略微降温，9月大概率降息。近期就业和通胀数据符合我们的分析，美国的政策利率或已经具有一定限制性，未来通胀大概率继续回落。目前的节奏可以说是刚刚好，通胀回落太快可能引发经济减速过快的担忧，通胀回落太慢则美联储可能在高息停留太久。

|分析师及联系人

樊磊 王博群

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宏观经济|宏观点评

2024年08月15日

报告类型

通胀温和回落节奏正好

——美国7月CPI数据点评

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CPI数据基本符合预期，通胀继续回落

7月CPI环比为0.2，持平市场预期，上月-0.1，同比从上个月的3?降到2.9

（预期3?），自2021年3月以来首次回到3?以下；核心CPI环比上升0.2(预期0.2)，上月0.2，同比增长3.2（预期3.2），上月3.3，也是2021年4月以来最低。

通胀温和回落或为最佳

目前的节奏可以说是刚刚好，通胀回落太快可能引发经济减速过快的担忧，通胀回落太慢则美联储可能在高息停留太久。分项看，商品通缩继续，环比负增长略微扩大，其中二手车通胀环比和同比的负增长都略微上升；服务通胀环比回升，同比继续回落，其中主要是居所通胀环比回升，同比回落。

降息预期略微降温

市场对美联储降息略微降温，9月降息概率仍接近100，但降息50个基点的概率

下降，到12月降息总共100个基点概率降到不足80?。我们认为美联储9月降息几乎没什么阻碍了。市场的反应上，美股期货微涨，美债收益率轻微上行，美元指数小幅走高后回落，黄金小幅下行。

通胀数据符合美联储货币政策或具有限制性

从和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年的2季度开始实际利率大于自然利率。如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，货币政策或是具有限制性的，通胀未来或可以继续温和回落。

风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期

正文目录

TOC\o1-2\h\z\uCPI通胀温和回落，符合预期 4

CPI和核心CPI回落温和 4

服务通胀环比回升，同比继续回落 8

通胀降温温和让降息预期略微回落 13

国债利率小幅上行，股市上涨 13

美联储年内降息几乎无阻碍 18

通胀数据支持政策利率或具有限制性 19

风险提示 22

图表目录

图表1：CPI和核心CPI() 5

图表2：CPI分项贡献分解() 5

图表3：CPI同比情景() 6

图表4：核心CPI同比情景() 6

图表5：圣路易斯联储通胀压力指数() 6

图表6：美国的通胀预期() 7

图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比() 7

图表8：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，) 8

图表9：核心CPI商品和服务的价格变化（） 9

图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（） 9

图表11：核心商品CPI的主要分项同比() 10

图表12：Manheim价格指数 11

图表13：Manheim和CPI二手车 11

图表14：核心服务CPI的主要分项同比() 12

图表15：CPI通胀剔除特定分项() 12

图表16：替代的核心通胀指标() 13

图表17：美国股市收盘的反应() 14

图表18：美国国债利率收盘变化(基点) 14

图表19：2024年8月14日标普500不同行业表现日变化 15

图表20：利率顶点期的回报() 16

图表21：美股三大指数累计回报() 16

图表22：美联储利率顶点期美股回报 17

图表23：美股从加息顶点以来的走势(202307=100) 17

图表24：市盈率 17

图表25：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布() 18

图表26：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布() 19

图表