基础化工行业深度研究：冬去春来，天然橡胶价格有望步入上行周期.docx

内容目录

一、轮胎行业处于新一轮扩产周期，对橡胶需求具备较强支撑 4

二、全球天然橡胶种植面积陷入停滞期，供应端增量较为有限 9

三、短期季节性波动延续，长期价格中枢有望抬升 13

四、投资建议 17

五、风险提示 18

图表目录

图表1：天然橡胶生产工艺流程图 4

图表2：天然橡胶产品分类介绍 4

图表3：轮胎为天然橡胶的最大消费下游（2023年） 5

图表4：全球轮胎消费量整体较为稳定（万吨） 5

图表5：全球天然橡胶整体需求缓慢增长（万吨） 5

图表6：全球半钢胎销量底部回暖后企稳 5

图表7：全球全钢胎销量规模相对稳定 5

图表8：半钢胎原材料重量结构占比情况（2023年） 6

图表9：全钢胎原材料重量结构占比情况（2023年） 6

图表10：天然橡胶和合成橡胶的现货价格关联度较高（元/吨） 6

图表11：顺丁橡胶下游消费以轮胎为主（2023年） 6

图表12：丁苯橡胶下游消费以轮胎为主（2023年） 6

图表13：过去几年我国主要的合成橡胶产品整体供需相对稳定 7

图表14：合成橡胶后续新增产能规划呈现稳步提升的态势 7

图表15：天然橡胶和合成橡胶的产品性能对比 8

图表16：我国轮胎产量占全球消费量比例较高（亿条） 8

图表17：我国为最大的天然橡胶消费国（万吨） 8

图表18：近两年国内外轮胎企业开始在全球各地扩产 9

图表19：天然橡胶种植培育过程 10

图表20：单株橡胶树产胶量变化表 10

图表21：天然橡胶主要产地总种植面积企稳（千公顷） 10

图表22：天然橡胶现货价格在2010-2012年期间维持高位（元/吨） 11

图表23：天然橡胶主要产地新增种植面积（千公顷） 11

图表24：天然橡胶主要产地重新种植面积（千公顷） 11

图表25：天然橡胶（标二胶）盈利能力较差 11

图表26：天然橡胶（全乳胶）盈利能力较差 11

图表27：近几年天然橡胶主要产地开割率提升较为明显（开割面积/总种植面积） 12

图表28：近几年天然橡胶部分主产地的亩产量有所下滑（千克/公顷） 12

图表29：天然橡胶主要产地产量变化（万吨） 13

图表30：东南亚地区天然橡胶产量占比较高（2023年） 13

图表31：我国天然橡胶自给率较低 13

图表32：我国天然橡胶进口量维持高位 13

图表33：全球天然橡胶月度消费情况（万吨） 14

图表34：我国半钢胎行业月度开工情况 14

图表35：我国全钢胎行业月度开工情况 14

图表36：天然橡胶主要产地割胶时间存在差异 14

图表37：天然橡胶全球月度产量呈现出明显的季节性特征（万吨） 15

图表38：天然橡胶现货价格在1季度和4季度更容易出现波动（元/吨） 15

图表39：欧盟《零毁林产品法案》执行时间表 16

图表40：天然橡胶价格近几年一直在低位震荡 16

图表41：橡胶产品为公司核心收入来源 17

图表42：公司的橡胶产品毛利率相对稳定 17

图表43：公司营业总收入规模实现快速增长 17

图表44：公司归母净利润波动幅度较大 17

图表45：公司的期间费用率有所优化 18

图表46：公司的整体盈利能力仍待改善 18

一、轮胎行业处于新一轮扩产周期，对橡胶需求具备较强支撑

天然橡胶具备良好的加工工艺性能，是应用最广的通用橡胶。天然橡胶（NR）是一种以顺-1，4-聚异戊二烯为主要成分的天然高分子化合物，其成分中91?～94?是橡胶烃（顺-1，4-聚异戊二烯），其余为蛋白质、脂肪酸、灰分、糖类等非橡胶物质。天然橡胶是由橡胶树分泌的胶乳经凝固、干燥、加工而制得的弹性固状物，其制造过程主要包括胶乳采集、胶乳凝固、凝胶造粒、干燥以及打包和储存等多个环节。在得到天然橡胶的原材料后，还需要进行一系列的加工过程才能用于化工品生产，加工过程中需要将天然橡胶与其他添加剂混合从而改善其性能，并使其适应不同的应用场景。

图表1：天然橡胶生产工艺流程图

来源：百川盈孚、

按胶片按制造工艺和外形的不同，天然橡胶可分为标准胶（颗粒胶）、烟片胶、皱片胶和乳胶等。其中标准胶和烟片胶是天然橡胶市场中最常见的品种，烟片胶的生产历史较为悠久，在标准胶未出现之前一直是用量最大的天然橡胶，烟片胶由天然橡胶乳经稀释、加酸凝聚，所得胶料经滚筒滚压后再经树烟熏干制成，可用于汽车轮胎、胶管、胶带、胶鞋、胶布、工业制品等生产。标准胶是指按机械杂质、塑性保持率、塑性初值、氮含量、灰法分含量、灰分含量、颜色指数等理化性能指标进行分级的橡胶，目前为最主流的生产和应用品种。

图表2：天然橡胶产品