机械行业研究-海外龙头复盘系列之一:工程机械百年老店,卡特彼勒历久弥新.docxVIP

机械行业研究-海外龙头复盘系列之一:工程机械百年老店,卡特彼勒历久弥新.docx

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内容目录

一、工程机械百年老店,不断突破自身天花板 6

工程机械巨头,全品类产品覆盖 6

卡特彼勒已成长为全球性工程机械龙头 7

卡特彼勒下游来自三大方面,24年销售增速略有下滑,进入去库阶段 8

二、卡特彼勒百年历史复盘-四次重要阶段 10

阶段一(1930-1950):30年代起家于拖拉机,大萧条中创新求得生机 11

阶段二(1950-1980):二战后顺应时代之势,全球化打开成长机遇 12

阶段三(1980-2000):内忧与外患,卡特彼勒技术、管理多维度完善应对 12

阶段四(2000年至今):重回盈利区间,收购扩张奠定龙头地位 16

三、四大核心竞争力铸就了百年卡特 17

全球化发展,成功抓住发展中国家机遇 17

拓展下游应用,熨平周期波动 20

建筑工程:受益北美市场高景气度,传统板块增长稳健 21

资源业务帮助卡特彼勒在行业上行期快速释放利润 22

重视研发,核心零部件自制 24

优质的代理商体系,构筑卡特彼勒售后服务壁垒 26

四、股价复盘:每一轮的上涨是基于利润还是估值? 28

估值端:估值相对可比公司存在溢价,但近一轮上涨原因并非为估值抬升 28

利润端:价格接力销售规模,成为近两年市值上行的抓手 30

杜邦分析:卡特彼勒ROE相对行业可比公司存在明显超额 31

五、国内启示:业务全球化、产品多元化 32

全球化:国内厂商近年来海外市场拓展顺利,出口已成为重要增长动力 32

多元化:多元化布局,国内主机厂发力多品类市场 33

六、风险提示 33

图表目录

图表1:卡特彼勒产品主要为主机设备、动力系统设备、工装部件 6

图表2:卡特彼勒收入规模长周期增长 6

图表3:卡特彼勒归母净利润从0.25亿美元提升至23年的103.4亿美元 6

图表4:建筑工程为卡特彼勒营业利润贡献最多的业务 7

图表5:销售及管理费用率保持在9.5?-11? 7

图表6:23年开始卡特彼勒盈利能力大幅提升 7

图表7:卡特彼勒市值超万亿人民币 8

图表8:卡特彼勒2023年收入为行业头部 8

图表9:卡特彼勒业务板块涉及多个下游 8

图表10:2024年卡特彼勒各个业务板块季度销售额增速均有所回落 9

图表11:卡特彼勒机械设备销售额不同区域季度增速 9

图表12:卡特建筑工程设备不同区域销售额季度增速 9

图表13:卡特资源类设备不同区域销售额季度增速 10

图表14:卡特能源与运输业务不同下游销售额季度增速 10

图表15:卡特彼勒24年进入去库存阶段 10

图表16:卡特彼勒依靠创新、全球化、拓展服务以及持续的收购扩张,实现百年长青 11

图表17:卡特彼勒的蒸气履带式拖拉机 11

图表18:卡特的第一条生产线是由霍尔特和贝斯特组合 11

图表19:大萧条下卡特彼勒收入一定程度承压 12

图表20:卡特彼勒第一款柴油式拖拉机“Sixty” 12

图表21:卡特彼勒海外收入占比在60-80年代快速增长 12

图表22:70年代末-80年代初美国经济增速中枢下滑 13

图表23:70年代两次石油危机,工业巨头面临破产 13

图表24:美国地产投资在70-80年代明显增长 13

图表25:1980年美国基建投资增速放缓 13

图表26:60年代小松已经掌握液压技术并生产液压挖掘机 14

图表27:70-80年代日元对美元大幅贬值 14

图表28:小松美国地区收入大幅增长 14

图表29:卡特彼勒1984年收入降至65.8亿美元 14

图表30:1982-1984年卡特彼勒连续三年亏损 14

图表31:1985年后美元开始贬值 15

图表32:卡特海外收入占比在85年后再次提升 15

图表33:1972年卡特彼勒开始推出第一台液压挖掘机 15

图表34:卡特彼勒自身的经营之道 15

图表35:小松海外工程机械收入下行至2447亿日元 16

图表36:1988年开始卡特彼勒挖机发力带动营收增长 16

图表37:2000至今卡特彼勒收购企业拓展业务板块 16

图表38:2000-23年卡特彼勒归母净利润CAGR达10.4? 17

图表39:卡特彼勒步步为营,持续布局全球化 17

图表40:卡特彼勒以北美为基,其他多地区均衡发展 18

图表41:2023年卡特彼勒的非北美地区员工占比达54.8? 18

图表42:卡特彼勒现已经在中国设有整机工厂、再制造工厂以及核心零部件工厂 19

图表43

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