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内容目录
一、工程机械百年老店,不断突破自身天花板 6
工程机械巨头,全品类产品覆盖 6
卡特彼勒已成长为全球性工程机械龙头 7
卡特彼勒下游来自三大方面,24年销售增速略有下滑,进入去库阶段 8
二、卡特彼勒百年历史复盘-四次重要阶段 10
阶段一(1930-1950):30年代起家于拖拉机,大萧条中创新求得生机 11
阶段二(1950-1980):二战后顺应时代之势,全球化打开成长机遇 12
阶段三(1980-2000):内忧与外患,卡特彼勒技术、管理多维度完善应对 12
阶段四(2000年至今):重回盈利区间,收购扩张奠定龙头地位 16
三、四大核心竞争力铸就了百年卡特 17
全球化发展,成功抓住发展中国家机遇 17
拓展下游应用,熨平周期波动 20
建筑工程:受益北美市场高景气度,传统板块增长稳健 21
资源业务帮助卡特彼勒在行业上行期快速释放利润 22
重视研发,核心零部件自制 24
优质的代理商体系,构筑卡特彼勒售后服务壁垒 26
四、股价复盘:每一轮的上涨是基于利润还是估值? 28
估值端:估值相对可比公司存在溢价,但近一轮上涨原因并非为估值抬升 28
利润端:价格接力销售规模,成为近两年市值上行的抓手 30
杜邦分析:卡特彼勒ROE相对行业可比公司存在明显超额 31
五、国内启示:业务全球化、产品多元化 32
全球化:国内厂商近年来海外市场拓展顺利,出口已成为重要增长动力 32
多元化:多元化布局,国内主机厂发力多品类市场 33
六、风险提示 33
图表目录
图表1:卡特彼勒产品主要为主机设备、动力系统设备、工装部件 6
图表2:卡特彼勒收入规模长周期增长 6
图表3:卡特彼勒归母净利润从0.25亿美元提升至23年的103.4亿美元 6
图表4:建筑工程为卡特彼勒营业利润贡献最多的业务 7
图表5:销售及管理费用率保持在9.5?-11? 7
图表6:23年开始卡特彼勒盈利能力大幅提升 7
图表7:卡特彼勒市值超万亿人民币 8
图表8:卡特彼勒2023年收入为行业头部 8
图表9:卡特彼勒业务板块涉及多个下游 8
图表10:2024年卡特彼勒各个业务板块季度销售额增速均有所回落 9
图表11:卡特彼勒机械设备销售额不同区域季度增速 9
图表12:卡特建筑工程设备不同区域销售额季度增速 9
图表13:卡特资源类设备不同区域销售额季度增速 10
图表14:卡特能源与运输业务不同下游销售额季度增速 10
图表15:卡特彼勒24年进入去库存阶段 10
图表16:卡特彼勒依靠创新、全球化、拓展服务以及持续的收购扩张,实现百年长青 11
图表17:卡特彼勒的蒸气履带式拖拉机 11
图表18:卡特的第一条生产线是由霍尔特和贝斯特组合 11
图表19:大萧条下卡特彼勒收入一定程度承压 12
图表20:卡特彼勒第一款柴油式拖拉机“Sixty” 12
图表21:卡特彼勒海外收入占比在60-80年代快速增长 12
图表22:70年代末-80年代初美国经济增速中枢下滑 13
图表23:70年代两次石油危机,工业巨头面临破产 13
图表24:美国地产投资在70-80年代明显增长 13
图表25:1980年美国基建投资增速放缓 13
图表26:60年代小松已经掌握液压技术并生产液压挖掘机 14
图表27:70-80年代日元对美元大幅贬值 14
图表28:小松美国地区收入大幅增长 14
图表29:卡特彼勒1984年收入降至65.8亿美元 14
图表30:1982-1984年卡特彼勒连续三年亏损 14
图表31:1985年后美元开始贬值 15
图表32:卡特海外收入占比在85年后再次提升 15
图表33:1972年卡特彼勒开始推出第一台液压挖掘机 15
图表34:卡特彼勒自身的经营之道 15
图表35:小松海外工程机械收入下行至2447亿日元 16
图表36:1988年开始卡特彼勒挖机发力带动营收增长 16
图表37:2000至今卡特彼勒收购企业拓展业务板块 16
图表38:2000-23年卡特彼勒归母净利润CAGR达10.4? 17
图表39:卡特彼勒步步为营,持续布局全球化 17
图表40:卡特彼勒以北美为基,其他多地区均衡发展 18
图表41:2023年卡特彼勒的非北美地区员工占比达54.8? 18
图表42:卡特彼勒现已经在中国设有整机工厂、再制造工厂以及核心零部件工厂 19
图表43
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