建邦科技(837242)深度报告：研发为矛，供应链管理为盾，享国内外汽零后市场高景气.docxVIP

3）客户端：公司海外与核心北美客户Dorman、Cardone合作稳定，且跨境电商客户蓬勃发展。国内则在产品端打造“拓曼”、“超全”两大品牌，分别供应汽车零部件产品和高附加值的轮毂螺丝螺母，渠道端同途虎、三头六臂汽配、康众汽配等积极合作，有望充分受益于国内独立后市场快速成长。同时公司也在逐渐和前装市场客户加强合作，有望创造新的增长曲线。

盈利预测与估值

预计2024-2026年整体营业收入分别为6.93/8.16/9.79亿元，对应增速分别为

24.16%/17.68%/19.96%，归母净利润分别为0.87/0.97/1.17亿元，对应增速分别为

24.80%/11.31%/20.62%，对应EPS分别为1.35/1.50/1.81元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

汽车电子订单不及预期，国际政治经济波动超预期，国内需求不及预期。

财务摘要

(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入 558.43 693.34 815.89 978.75

(+/-)(%) 31.93% 24.16% 17.68% 19.96%

归母净利润 69.65 86.92 96.75 116.71

(+/-)(%) 38.24% 24.80% 11.31% 20.62%

每股收益(元) 1.08 1.35 1.50 1.81

P/E 12.57 10.07 9.05 7.50

资料来源：

投资案件

盈利预测、估值与评级

预计2024-2026年整体营业收入分别为6.93/8.16/9.79亿元，对应增速分别为

24.16%/17.68%/19.96%，归母净利润分别为0.87/0.97/1.17亿元，对应增速分别为

24.80%/11.31%/20.62%，对应EPS分别为1.35/1.50/1.81元。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设

汽车电子产品受益于后市场电动化、智能化趋势快速放量，同时先发优势+研发壁垒强化，维持高盈利能力。预计汽车电子2024/2025/2026年营收分别为0.7亿元/1.1亿元/1.5亿元，对应增速+100%/+55%/+40%；毛利率维持2023年水平。

考虑到公司海外业务以美国市场为主，近期市场对中美贸易不确定性担忧加强，而复盘历史情况，公司2019年转向、制动和电子电气系统收入及毛利率均出现下滑。考虑到公司当前泰国产能快速建设有助强化对海外客户吸引力，我们认为公司这些品类的收入增速有望维持稳定增长。而毛利率端仍可能承受一定压力。因此我们审慎假设公司2024/2025/2026年转向系统毛利率为26.8%/23.8%/23.8%；2024/2025/2026年制动系统毛利率为28.8%/25.8%/25.8%；2024/2025/2026年电子电气系统毛利率为30.6%/27.6%/27.6%；发动系统毛利率分别为24.3%/21.3%/21.3%。

我们与市场的观点的差异

市场认为：（1）公司生产委外，缺乏自建产能，易影响产品供应，同时下游汽配连锁供应商议价能力强，公司在产业链位置不利，容易削弱盈利水平；（2）公司海外业务多集中于北美，易受关税争端、中美政治经济不确定性影响。

我们认为：（1）我国汽车供应链高度成熟，后市场生产商数量众多，产生供应风险的可能性小；公司研发自主且模具自有，供应商能够获得的技术相当有限，从而进一步削弱其议价能力。而从下游客户层面来看，首先，参考北美成熟市场经验，后市场汽零商品属性更强，专业汽零供应商毛利率在35%左右是正常水平，并不容易受损；而且公司迅速研发出新、市场嗅觉敏感，通过全面且长尾的产品以及汽车电子先发布局可以维持较高议价能力，同时满足客户多批次、小批量、产品多元的需求，节省客户管理多个供应商的成本，因此其在产业链环节的位置替代难度大，议价能力更强，盈利水平不易被削弱。（2）公司正在泰国布局铸造件产能，有助加强对海外客户的吸引力，并抵御政治经济不确定性风险；同时公司依靠产业链强话语权，可以向上游传递成本压力，最大程度减轻因关税问题导致的盈利损失；且汽车电子产品核心壁垒强，有望持续放量并维持高盈利水平，可有效对冲风险。

股价上涨的催化因素

汽车电子订单超预期；国际政治经济不确定性减弱；海外产能建设超预期。

风险提示

汽车电子订单不及预期，国际政治经济波动超预期，海外产能建设不及预期。

正文目录

深耕汽车后市场二十年，铸造非易损零部件平台型供应商 7

北交所汽车后市场非易损零部件“白马”，品类齐全 7

股权结构集中，高管团队经验丰富 8

持续挖掘成长动能，潮涨潮落再起舞 10

汽零后市场：北美稳健，国内高增，电动化智能化引领变革