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货币金融危机理论综述

摘要:本文主要对七十年代以来的货币危机理论体系进行综述。通过对危机

发生的原因、发生机理和后果的分析，提出以下几点看法：（1）第一代货币危机

大多发生在落后的不发达国家，扩张性的国内政策与实行固定汇率制度之间本质

性的冲突是导致危机不可避免的根本原因。（2）与第一代危机不同的是，第二代

货币危机发生的国家本身并不存在政策上的不协调或深层次的经济问题，固定汇

率的放弃只是成本和收益权衡下的结果。模型强调危机的多重均衡和投资者的预

期的自我实现。（3）第三代货币危机的研究者跳出传统的宏观经济分析范围，开

始从银行体系、金融中介和不对称信息的方面分析危机。本文还综合对所谓“第

四代货币危机”的阐释，概括了货币危机的发展趋势。

关键词:财政赤字;双危机模型;货币危机;银行危机

1引言

货币危机的爆发，在二战前还是一种偶然现象。但从上个世纪七十年代以来，

布雷顿森林体系解体之后任何一个对外开放的国家都不可能超然置身于世界经

济体系之外，即使是非常微小的一个外部扰动都有可能影响到国内经济的稳定运

行，而国民经济内外部组成要素之间日益复杂的相互联系和作用反过来又加剧了

初始扰动的破坏力，进而对整个国际经济和金融体系的安全和稳定提出了严峻的

挑战。所以货币危机在过去的二、三十年中在很大范围内频频发生：1992－1993

年的欧洲货币体系危机，1994－1995年的墨西哥比索危机，1997－1998年的东

南亚货币危机，1998年的俄罗斯卢布危机以及2001－2002年的阿根廷比索危机。

货币危机的频繁发生，造成的沉重经济代价以及它的传播蔓延使得货币危机成为

各国政府部门和学术界关注的热点。

随着中国金融部门的不断开放，潜在的危机因素也开始显露。尽管目前受到

资本管制的保护，但是随着世界经济和金融一体化的进程，我国的资本账户迟早

是要可自由兑换的。

2第一代货币危机模型

七十年代以前，早期货币危机只是偶然的现象，所以没有引起人员足够

的重视。由于29－33年的大危机导致了大量银行的破产，使得人们开始重视银

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行危机的严重后果。早期的危机理论多是围绕这一点提出的。1978年Salant和

Henderson的文章研究了金本位下，投机者对作为维护黄金价格的缓冲储备的攻

击及其后果。他们的一个重要贡献是认识到放弃固定黄金价格制的时间是内生的

--由投机者的行为决定。文章解释了为什么投机者突然对黄金价格进行攻击并且

耗尽政府的剩余黄金储备。Krugman(1979)则把这些观点应用于固定汇率的投机

攻击，开始了所谓第一代货币危机理论模型。

2.1基本模型

Krugman1979年提出的模型是一个非线性的动态模型。模型假设：小国开放

经济；只有一种可贸易品，所以服从购买力平价；价格和工资完全弹性；充分就

业产出；并且外国人不持有本国货币，居民则持有本国货币作为财富的一部分。

模型认为一个国家维持固定汇率制度的努力和它财政赤字的不断增加以及财政

赤字的货币化融资方式之间的矛盾是危机爆发的核心原因。由于在固定汇率制下

货币供给是内生的，对赤字的货币化融资将导致外汇储备的下降。所以，虽然更

多的储备有助于延缓危机的发生，但只要赤字不断增长，固定汇率的崩溃就是不

可避免的。

2.2Obstfeld的重新钉住模型

人们对于政府在固定汇率崩溃之后的政策选择的不同预期将最终影响危机

发生的时间。假设中央银行在储备下降至后，会暂时撤出外汇市场，允许汇率浮