五粮液夯实核心增长驱动，重视股东回报促进价值回归(更新).docxVIP

目录

一、引言：五粮液市场价能否成功上行？ 1

二、千元王者强品牌，行业扩容享红利 2

千元价位：高壁垒塑造品牌格局，中长期扩容确定性强 2

“一超多强”格局形成，五粮液品牌处于领先 2

中长期扩容：高端酒消费逻辑仍在，价格带中长期将持续扩容 3

复盘：“二次创业”披荆斩棘，龙头地位巩固 4

2017年-2021年（李曙光时代）：渠道、产品、组织革新，五粮液品牌二次腾飞 4

2022年至今（曾从钦时代）：兼顾品牌与业绩，全力推进价值回归 6

三、五粮液：价格导向品牌改革，价值回归势在必得 9

普五：千元价位引领者，控量挺价拉升价格 10

普五超级大单品，价格梳理成首要任务 10

五大基础支撑，普五具备涨价条件 11

代际产品：顺应消费者喜好，中低度酒大有可为 14

1618：千元宴席大单品，政策倾斜迎突破 15

经典五粮液：经典年份化，“坚持三不变”突破品牌高度 16

文化产品：文创为载体，“五类主题”提升品牌附加值 17

四、浓香系列酒：战略单品定位清晰，放大五粮浓香品牌价值 19

系列酒复盘：高速扩张后迎来整合清退，轻装上阵放大品牌价值 20

五粮春：占位旺销价位，迭代焕新开启新纪元 22

尖庄：坚守光瓶赛道，“民酒中的名酒“开启复兴 24

五、26年累积分红941亿，高分红保股东回报 26

六、盈利预测及投资建议 28

分产品盈利预测 28

估值水平处于历史低位 28

投资建议 29

风险分析 30

报表预测 31

一、引言：五粮液市场价能否成功上行？

我们在2019年9月的深度报告《五粮浓香再出发，品牌价值待回归》中，系统性复盘了五粮液发展历程以

及“二次创业”初期产品、组织、渠道等全方位改革，并且改革初见成效，经营形势良性发展。2017-2023年，公司营业总收入和归母净利润分别复合增长18.43%、20.90%。站在当下角度，白酒行业受宏观因素影响动销复苏较慢，市场对普五价格能否稳中有升、龙头能否延续增长韧性存在分歧。本文中，我们将“二次创业”分为李曙光时代与曾从钦时代，梳理公司持续深化改革过程以及系列酒发展历程；再以公司五粮液+系列酒双轮驱动的产品视角，分析八代普五挺价基础与支线产品放量潜力，我们认为五粮液有望跨越周期高质量增长。

五大基础支撑普五市场价提升：2024年定位为“营销执行年”，重点做好“抓动销、稳价格、提费效、转作

风”四个方面工作，针对八代普五便是挺价，2024年2月出厂价提升50元至1019元，并提出优化渠道配额不盲目增量的目标，我们认为当前有五大有利因素支持普五价格提升。1）高端浓香稀缺性是五粮液持续站稳和引领千元价格带的基础，且公司产能已充分释放；2）渠道结构更加完善，传统渠道、专卖店、团购、KA、电商等渠道体系成型并逐渐成熟，数字化体系减少低质量投放；3）五粮液超强品牌力使其在调整期仍能保持“市场占有率高、复购率高、开瓶率高、社会库存低”的特点，是千元价位首选产品。4）支线产品持续发力，以宴席为核心场景加大投入力度，开瓶动销表现持续向好，减轻普五放量压力带动业绩增长。5）管理层目标坚定，2024年蒋佳担任副总经理，公司“有价才有市，有市才有量”的营销策略坚实落地。

五粮液+系列酒双轮驱动。“二次创业”重点工作便是聚焦单品，李曙光时代梳理产品线并导入市场，曾从钦时代动销为导向多价位产品发力，逐渐形成五粮液+系列酒双轮驱动，五粮液还持续拓展支线产品与开发文化酒发掘品牌潜能。

盈利预测：从公司规划看业绩，2024年营业总收入持续保持两位数稳健增长；根据“2118”目标，“十四五”酒类主业收入目标为1000亿。我们预计2024-2026年公司实现收入918.96、1013.34、1114.63亿元，同比增长

10.4%、10.3%、10.0%。

其中，五粮液品牌2024年八代普五控制配额，控量挺价，1618、低度五粮液加强扫码奖励和宴席支持，拓展空白区域，有望成为五粮液品牌业绩增长的“一体两翼”；2024-2026年，我们预计五粮液品牌营业收入分别为684.23亿、746.17亿、814.19亿，同比增速8.9%、9.1%、9.1%。

五粮浓香，四大全国性战略品牌产品系列梳理逐渐完成，“一瓶一码”的导入提升营销准确性，持续强化消费者培育与场景培育，五粮春在200元价位、尖庄在30-50元有望实现快速增长带动系列酒成为重要增长极。

2024-2026年，我们预计其他系列酒产品营业收入分别为160.44亿、187.00亿、213.92亿，同比增速17.