信用债到了关键的时候-240825-华西证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年08月25日

[Table_Title]

信用债到了关键的时候

[Table_Title2]

评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►信用债阴跌，亟需央行增加投放、呵护市场情绪邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

8月19-23日，利率信用行情分化，利率曲线几乎平行下移，

而信用债收益率持续上行，信用利差全线走扩，长久期品种

跌幅较大。其中，城投债AA+和AA7Y收益率上行7-8bp，分析师：黄佳苗

利差走扩10-11bp；AA+和AA10Y收益率上行8-11bp，利差邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

走扩10-13bp。

从成交来看，长久期信用债的流动性劣势凸显，表现为成交

缩量且高估值成交幅度较大。而低评级中短久期城投债呈现联系人：钱青静

邮箱：qianqj@

一定的防御性，有流动性且高估值成交幅度相对较小。城投

债AA(2)成交占比由35%进一步上升至38%高位，高估值0-

5bp成交占比为40%，低于AA及以上评级52%-60%水平。

短期来看，信用债到了关键的时候，企稳亟需央行增加投

放、呵护市场情绪。央行缓解资金压力有三种可能性，一是

通过降准及大额逆回购释放大额便宜资金，这是扭转债市情

绪最优手段，调整后的信用债或凭借票息性价比重获机构青

睐。二是MLF超量续作，逆回购资金动态补足剩余缺口，利

率债的活跃度或有所上升，但信用债情绪可能仍偏谨慎。三

是MLF平量或者少量续作，逆回购为短期资金缺口的主要补

充手段，这种情形下，资金面或难趋势性修复，信用债调整

可能进一步向低等级的底仓蔓延，高估值成交幅度可能更

大，或面临负反馈风险。

往后看，信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱，信用利差

处于低位及长久期品种在调整阶段暴露的流动性劣势，都将

使得机构重新审视信用债的性价比，因此信用债配置建议以

中短久期品种防御为主。

►银行资本债缩量下跌

银行资本债缩量下跌，中长久期表现较弱。8月19-23日，银

行资本债成交小幅缩量，低估值成交占比再回30%左右的低

位。从成交期限结构来看，大行资本债成交均呈现缩久期现

象。对应到市场表现上，银行资本债继续调整，收益率全线

上行，信用利差走扩，中长久期表现更弱，1Y银行资本债利

差走扩1-4bp，2-5Y走扩幅度在5-10bp。

在利率债流动性尚未修复之前，银行资本债调整风险仍在，

建议选择流动性好的大行资本债作为阶段性防御品种，从收

益率和信用利差来看，也已经跌出一定性价比。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

1