2024年9月行业比较月报：以稳为基，守正出奇-240905-光大证券-43页.pdfVIP

以稳为基，守正出奇

——2024年9月行业比较月报

分析师：张宇生

执业证书编号：S09305210300012024年9月5日

证券研究报告

市场风格：9月或在防御与成长之间轮动，投资者可以防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。根据“现实与情绪”风

格投资时钟判断，未来市场或许会在“弱现实、弱情绪”及“弱现实、强情绪”情景之间轮动，风格将偏向防御与成长。情绪方面，

受长假期临近影响，9月份市场情绪整体可能会如往年9月一样出现下行，不过考虑到当前换手率已经处于历史相对低位，下降幅度

可能并不会很大。节奏上可能会随着海外市场波动的收敛先出现一轮超跌反弹，随后受假期因素影响逐渐回落；现实方面，目前国

内经济复苏态势整体趋缓，经济现实未来或许仍然会延续弱复苏的态势。经济的强复苏可能仍然需要等待右侧信号，例如政策端的

进一步发力或经济数据的好转。

交易信号：防御关注低拥挤，成长关注强趋势。防御风格为值得重点关注的方向，交易不拥挤的行业相对更值得配置。截至8月30

日，防御风格行业中，电力、基础建设、燃气、油服工程、煤炭开采行业的交易拥挤度相对较低，没有触及极端位置。主题成长及

独立景气风格作为博取弹性的方向，可重点关注股价表现较强势的行业。从当前的情况来看，大多数行业股价表现均较为强势，股

价位于BBI指标的上方，这可能是行业存在利好或市场预期边际好转的信号，包括半导体、电池、消费电子、医疗器械、元件等。

行业推荐：防御风格关注煤炭开采、电力，主题成长及独立景气风格关注工业金属(铜)、半导体、消费电子等。通过对市场风格及

交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持

续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、

军工电子、航空装备、医疗器械。

风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好；政策出台落地不及预期；产业发展不及。预期

基金

1

9月行业比较观点概述

市场风格：9月或在防御与成长之间轮动

交易信号：各行业趋势及拥挤度信号

行业推荐：打分表及细分行业推荐

风险提示

2

11..11行行业业比比较较思路：思路：““风格投风格投资资时钟时钟++交交易易信号信号++行行业打业打分分表”表”

我们的行业比较思路主要包括三个步骤，即“风格投资时钟+交易信号+行业打分表”。

1）“风格投资时钟”判断市场风格。行业比较的第一步在于对市场风格的判断。我们认为“现实”可以看作是对于经济基本面的一种泛化，

而“情绪”可以看作是对于流动性及风险偏好的一种泛化，通过将这两个指标进行判断，便可以对市场投资风格做出判断。

2）确定市场风格后，根据“交易信号”做进一步筛选。每种市场风格下均对应大量的行业，如何进行高效的筛选？交易信号或许值得关注。对

于受情绪影响大的行业可重点关注趋势信号，而对受于顺周期及防御风格的行业则重点关注拥挤度信号。

3）对于筛选出的行业，使用打分表进行排序。对于筛选出的行业，我们将根据打分表做进一步排序。行业打分表主要由四个维度构成，包括行

业景气、估值、筹码、行业研究员观点。

图1：“风格投资时钟+交易信号+打分表”行业比较框架

“风格投资时钟”判断市场风格“交易信号”筛选具体行业“打分表”对行业排序

情绪高选择强趋势行业得分