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行
业
及
产
公用事业
业
2024年09月13日水电燃气盈利修复显著降息利好全行
行
业业
研
/
究
行——公用事业行业2024年中报业绩回顾
业
深
本期投资提示:
度
⚫火电:1H24成本修复带动盈利能力大幅改善,Q2电量增速有所下降。火电企业1H24营收同比
虽回落或微增,但盈利能力同比继续保持正增长。煤价同比回落,燃料成本降幅大于电价端降
幅,对利润正增长贡献较大。分季度来看,2Q23煤价环比1Q23降幅明显,而2Q24较1Q24
证煤价波动较小,在电价整体保持平稳的背景下,2Q24大部分火电企业盈利增速环比Q1有所回
券落。同时2Q24全国范围内火电利用小时数下降,导致火电企业发电增速不及预期,大部分火电
研
究企业上网电量增速环比大幅低于一季度。
报⚫水电:上半年来水显著偏丰,全国水电发电量在低基数背景下高增。1H23来水极端偏枯,2Q24
告大型水电企业电量集中高发,上半年各大水电企业发电量及上网电量均同比显著增长。虽然今年
上半年水电上网电价受发电结构性影响,同比整体出现回落,但各水电企业盈利能力整体仍大幅
改善。考虑到今年大水电蓄水量同比显著高于去年同期,叠加多库联调对各梯级水电站均可实现
增发,下半年水电企业发电潜力有望进一步释放。
⚫核电:短期维持稳定,长期成长值得期待。受核电机组检修同比增加影响,中国核电发电量同比
略有下降,中国广核受益于防城港3、4号机组及台山1号机组同比增发效应,电量微增。核电营
收及盈利整体保持稳定,Q2利润增速较Q1有所下降。2024年8月国务院一次性审批11台机
组,创核电重启以来核准量新高。核电机组核准节奏进一步加快,为核电企业带来确定增长。
⚫绿电:风光欠佳叠加消纳问题突出,盈利普遍承压。受天气因素影响,1H24风况及光照资源不
佳,绿电上网电价承压。1H24绿电企业虽装机规模普遍保持高增,但盈利能力同比均有所下滑。
今年关于新能源消纳及环境价值的政策频发,有助于逐步解决新能源发展所面临的问题。我们认
为随着源网荷储各基础设施端投资趋于平衡,绿电外送及消纳能力得到提升,以及价格机制逐步
完善,绿电环境价值逐步释放,新能源发电企业盈利能力有望提升。
⚫燃气:量利回升进行时,降本+顺价边际持续改善。降本及居民顺价双重利好下,城燃企业扣非/
核心盈利能力普遍同比显著回升。部分燃气贸易企业在国际LNG贸易毛差回落的情况下,利润同
比下降或增速放缓。接驳业务对各城燃公司利润贡献保持下降趋势,未来影响有限。综合能源及
增值业务发展迅速,长期增厚城燃公司业绩。
⚫资产负债率普遍下降,降息周期下财务费用回落。1H24重点公用事业公司资产
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