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美国距离衰退还有多远？

——经济环境的再审视

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@7月公布的美国就业数据大幅降温，失业率触及萨姆规则阈值，引发市场对于美

国经济衰退担忧。劳动力市场的转弱只是长时间维持高利率的副作用之一，美国

联系人马乐怡

maly@经济距离实质性衰退还有多远？

❖美国经济衰退了么？市场普遍将经济衰退定义为技术性衰退，即某一经济体

GDP环比增速连续两个月为负，但在OECD、NBER和CEPR的定义中，除

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1.《流动性危机还会重演么？——“弱了需求减弱外，衰退还意味着包括劳动力市场在内的各种生产率指标也有放

美元”系列之一》2024-08-18缓。2022年三季度以来美国GDP环比折年率维持正增长，说明美国尚未发生

2.《美联储决策是否会被总统左右？—技术性衰退。观察NBER定义的衰退期指标，具体包括个人实际消费支出、

—美国大选深度观察之三》2024-08-工业产值、实际制造业和贸易业销售额、个人实际收入（减转移支付）、非农

13就业人数和家庭调查就业总人数，目前所有指标仍然保持健康。首先，美国实

3.《欧盟选举，应该关注什么？》际消费支出仍然保持强劲，收入虽有放缓，但未出现显著下跌。其次，生产和

2024-06-06贸易活动保持平稳。最后，家庭调查和机构调查的新增就业人数每月仍然录得

正值。整体来看，美国经济活动整体放缓，但未及衰退。

❖经济活动现状如何？从需求端来看，消费占美国GDP总值约七成，投资占

约两成，具有韧性的消费和平稳的投资共同驱动GDP环比维持正增。消费方

面，美国个人实际消费支出增速自今年二季度以来保持平稳，基本降至疫情前

水平。具体来看，服务消费强于商品消费，而商品消费重心正转向非耐用品。

受益于股市上涨，美国居民净资产稳定增长，支撑消费增速强劲。投资方面，

主要由非住宅项贡献，在消费需求仍然强劲的背景下，企业利润增速也有企稳

反弹，带动投资增速有所回暖。住宅市场仍受到高利率制约，新房销售走弱，

叠加建筑商贷款成本较高，导致房屋开工不足。从供给端来看，国内产能基本

恢复疫情前水平，就业市场转弱，并且活跃程度未来仍将下降。

❖距离衰退还有多远？在长时间的高利率环境下，美国经济衰退忧虑加剧。首

先，房市信心持续低迷。其次，本轮国债期限倒挂持续已久。第三，初请失业

金人数大幅增加，就业形势预期悲观。第四，美国谘商会LEI经济领先指数出

现经济周期拐点已久。第五，PMI新订单指数显示需求疲弱已持续25个月。

第六，股指增速也有放缓。第七，消费者信心近期再度回落。综合来看，房市