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苏垦农发深度报告——低估的粮食产业链一体化龙头,资源优
势突出,一体两翼协同发展
太平洋证券农业
分析师程晓东
执业资格证书编码:S1190511050002
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1、粮食产业链一体化经营龙头,拥有成熟的一体化经营体系
公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资油脂贸易,业务涵盖粮食产业链的各个环节,
产品主要包括原粮、种子和大米、麦芽,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。公司种植业务
及种植产业链的上下游业务主要由19家分公司和6家子公司分别经营,实现种植业全产业链的布局。2024年上半年,粮食
价格松动,公司业绩表现依然稳健,实现扣非后归母净利2.55亿元,同增14%;
2、公司资源和成本优势明显,奠定核心主业长期发展基础
公司原粮种植主业具有较为明显的资源和成本优势。截至2024年夏播,公司自主经营耕地面积约131.6万亩,较上年同期
增加了3.4万亩。所用耕地主要来自于向集团承包,这部分耕地面积长期稳定在100万亩左右,租期长达30年,自2011年
11月1日起至2041年10月31日止。承包价格约定每5年调整一次,2021年11月调低为361.64元/亩/年,到2026年11月保
持稳定。
3、国内粮价处于近3年的底部区间,中期有望进入上行通道。随着粮价上行,公司业绩有望释放弹性
国内粮价下行至近三年来的底部区间,其中小麦价格下滑至最低收购价附近。我们认为,粮价已无下行空间。夏季高温
多雨的异常天气影响了秋粮尤其是中晚稻的生产,叠加生猪存出栏逐渐修复所带来的粮食需求上升,国内粮食产需关系
边际趋紧,粮价有望摆脱底部步入上行通道。海外市场,美联储降息预期下的货币宽松预期和地缘冲突不断升级对部分
主产国粮食生产和贸易的不利影响或助推国际大宗粮价的见底回升。随着粮价触底上涨,公司原粮种植、种子和麦芽加
工等业务毛利率将上升,大米加工和农资服务业务毛利率将稳中有升。
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4、盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2025年营业收入分别为115.35/116.74亿元,归母净利润分别为8.71/9.69亿元,对应EPS分别为
0.63/0.7元/股。公司高分红高股息特征明显。自2017年上市以来,公司累计实现净利润50.98亿元,累计现金分红
22.92亿元,近1年来的股息率3.28%。我们认为,公司作为粮食产业链一体化企业,资源和成本优势逐渐增强,长期
发展前景看好,给予买入评级。
5、风险提示
粮价大幅下跌;自然灾害频发导致减产等
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Ⅰ种植产业链一体化经营龙头,一体两翼协同发展
Ⅱ原粮种植主业优势明显,借粮价触底回升释放业绩弹性
Ⅲ盈利预测及估值
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图:公司业务全产业链示意图
•粮食产业链一体化经营龙头,一体两翼协同发展。
公司自成立以来,依托种植基地,开展业务涵盖粮
食产业链多个环节,产品包括原粮、种子、大米和
农资服务等。上市之后通过并购向植物油和麦芽领
域延伸,形成了以原粮种植及加工业务为主,植物
油和麦芽加工为辅的成熟业务体系。
•各位业务协同推进。公司自有耕地面积自2021年以
来持续增长。截至2024年夏播,拥有自主经营耕地
面积131.6万亩,同增3.4万亩。大米加工业务拥有
多条生产线,产能42万吨;麦芽加工业务建有两条
生产线,产能25万吨。并购的油脂加工业务在江苏
广泛布局,拥有投产产能30万吨,在扩产能6
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