月度宏观经济回顾与展望：关注第三产业的景气分化-240906-东方证券-10页.pdfVIP

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关注第三产业的景气分化——月度宏观经报告发布日期2024年09月06日

济回顾与展望

陈至奕0216044

chenzhiyi@

研究结论执业证书编号：S0860519090001

⚫近期市场普遍关注第三产业的盈利情况，一方面，北京统计局公布的限额以上住宿香港证监会牌照：BUK982

和餐饮业利润同比大幅负增，但另一方面，如果观察全国层面的服务业景气度，去孙国翔sunguoxiang@

年开始国家统计局新增公布“服务零售”数据，截至今年7月，这一数据为7.2%，执业证书编号：S0860523080009

虽然较去年放缓，但仍明显高于整体社会消费品零售总额累计同比3.5%。如何理解

两类数据的差异？我们认为，尽管第二产业是当前经济增长的稳定器，但第三产业

的景气分化，尤其是利润的分化是宏观与体感产生分歧的重要原因，这种分化由

“内卷”以及行业与地区特征所共同带来。

⚫营收与利润走势分歧并不少见。进一步观察北京披露的数据：（1）利润与营收有较产需两端均有所放缓——8月PMI点评2024-09-02

如何看待上半年各地投资与消费？2024-08-23

大差异：尽管其餐饮业利润数据被市场广泛讨论，但截至6月，北京餐饮业营业收

入增速累计同比下降2.9%，虽然呈现为负增，但远好于利润-88.8%；（2）利润与

投资也可能有较大差异：在前期发布的报告《如何看待上半年各地投资与消费？》

中我们曾重点关注北京的水利建设，今年上半年京津冀地区基建高增，其中北京、

河北、天津分别录得30.5%、21.8%、25.3%，或与去年增发万亿资金专门用于支持

以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建有关——北京上半年水利管理投资同比

增长4.4倍，占基础设施投资比重由上年同期的4.2%提升至17.6%。但与此同时，

从利润角度观察，从去年下半年起，北京水利、环境和公共设施管理业利润累计同

比增速始终呈现为两位数负增；（3）盈利与增加值、投资的差异可能是构成当下体

感弱于GDP表现的重要原因，这也意味着供给侧韧性不一定意味着盈利能力改善，

我们认为行业参与主体数量的增加不容忽视：截至6月，北京住宿和餐饮业法人单

位数同比为21.2%，这加大了赛道拥挤程度，可能是盈利承压的重要原因之一。

⚫行业与区域差异同样较大：（1）截至今年5月，浙江杭州规模以上服务业营业收入

累计同比10.3%，前值10.4%，与全国情况不同的是，这一增速相较去年上了一个

台阶（2023年增速都在10%以下），与此同时，截至5月其利润累计同比为3%，

而去年全年都在19%以上，明显下了一个台阶。分行业看，杭州公布有信息传输软

件和信息技术、租赁和商务、科学研究和技术三个行业的利润增速，分别录得

12.6%、-32.8%、-41.5%，对应营收为11.6%、15.2%、7.7%，由此可见，杭州信

息传输软件和信息技术行业的利润好于营收且双双呈现为高增，但租赁商务、科研

技术盈利偏弱，且这种压力并非来自需求（营收向好意味着行业并未萎缩），更