山东国企债务率与资产证券化的分析研究.docx

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山东国企债务率与资产证券化的分析研究

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魏青琳

摘要：资产证券化，作为二十一世纪最重要的金融创新之一，以收益权的形式实现了所有权的让渡。我国国有企业由于历史原因以债权融资为主，企业债务率较高，本息负担沉重，因而企业可以用于良性发展的资金流不足。另一方面，国企在长期的历史发展中，却累积了大量流动性较差却有稳定的可预见的现金流的资产和辅助业务。资产证券化有助于将国企的这两个特点结合起来，通过一定的结构安排，对资产中风险和收益要素进行分离和重组，国企可以选择流动性较差但有稳定现金流收入的资产，通过设立专门的特别目的载体（SPV）发行证券，将选择资产在资本市场上出售套现，为国企解决资金需求，推动国企进一步的良性发展。

关键词：资产证券化;国企;债务率

山东省国企资产证券化要解决的问题是多元化的，但其中非常重要的目的之一是降低国企的企业债务率，这也是本文研究的重点。目前，山东有国有企业54家，占山东上市公司总数的29.51%。其中地方性国有企业44家，数量占国有企总数的比重为81.48%，中央国有企业10家，数量占比18.52%。根据数据统计2017年一季报为基准，统计出山东辖区内上市国有企业的负债率排名。其中上市国企2017年一季度负债率最高的是鲁商置业，负债率高达94.09%，较2016年提高0.08个百分点，其次是山东地矿负债率高达78.92%。另有新能泰山等8家上市公司的资产负债率超过70%的警戒线，数量占比18.52%。可见，我省国企资产负债比重过高。下文将通过对我省国企负债率的研究来论证国企资产证券化对降低企业债务率的重要优势。

（一）山东国企过高企业债务率的成因分析和变化趋势

2016年10月，在国务院颁布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中指出，近年来，我国企业杠杆率高企，部分企业经营困难，债务风险上升。而我省同样面临着这种状况。去杠杆作为供给侧改革“三去一降一补”决策的重要策略，要坚持积极财政和稳健货币，以市场化法制化形式，推进兼并重组，完善现代企业制度，要求企业自我约束，盘活存量资产，优化债务结构，有序开展市场化债转股、依法破产、发展股权融资，积极稳妥减低企业杠杆率。意见明确了企业是责任主体，而市场化是策略指导思想。

齐鲁财富网根据Wind数据2018年一季报为基准，计出山东辖区内部分上市国有企业的负债率排名，通过数据统计可以看出，企业负债率普遍在60%以上。一个不争的事实是，我省国企债务率过高。在此背景下，研究资产证券化降低我国企业债务率的课题尤其有意义。本文认为，主要成因包括以下几方面。

1.国企特殊的发展历程和角色定位的影响

我国国企严格意义上讲不是单纯的企业，更准确的是政府的生产部门，因此承担了较多政府和社会本应承担的责任。例如稳定安置就业、社会公益事业、甚至社会安全事物。在此定位下，企业办社会，负担极重，累积了大量债务，而这些债务转换成的资产很多是低流动性的长期低效率资产。从90年代国企改革大发展阶段开始，国企发展迅速，但由于国企缺乏流动资金且负债较高，发展的资金就只能再增加向银行的贷款，由于我国当时消费薄弱，经济只能靠投资拉动，在这种高储蓄率、高投资率的各方默契配合下，国企以债务率上升的代价成为推动我国经济快速发展的重要力量。从90年代到2008年，我国企业债务率大致就达到了100%的较高水平。

2.高杠杆降低了大中型企业的偿债能力，加大了金融风险隐患

企业偿债能力风险程度主要取决于利息负担和盈利能力。高杠杆状态下，企业融资成本上升，资金周转率下降，再加上经济下行以及大量的资金需求，使得企业的盈利不足以覆盖其成本，大大弱化了企业的偿债能力;偿债成本会不断挤占经济再发展资金，影响企业绩效，也会弱化企业的投资能力。从银行角度来看，我国仍然是银行为主导的金融体系，银行信贷资金分配的不均匀导致国有企业杠杆率偏高，也反过来使得银行信贷紧张，不良贷款攀升，金融风险增加。

3.高杠杆弱化大中型企业新旧动能转换能力

山东大多数国有企业相当比例集中于传统制造业、产能过剩行业，在经济步入“新常态”，要素成本与市场环境发生了较大变化的情况下，也逐步意识到新旧动能转换是唯一可行之路。但无论是企业转型，还是产业升级，都需要投入较大的资金成本，而对于高杠杆、高负债的山东大中型工业企业而言，以前的高负债已经固化为低附加值甚至是落后产能的生产设备、僵尸企业等投资，陷入了负债越高、无力承担负债成本的困境。现实中的高杠杆成为大中型企业转型升级的主要障碍之一。山东省大中型工业企业集中在资金和劳动密集型产业上，受经济周期波动的影响较大，存在被动加杠杆的需求。

（二）企业债务率过高对国企长期发展的制约和影响

国企要长期稳定健康发展，成为国际化的具备强大市场竞争力的企业群体，必须具备健康的企业结构作为发展的基础。企业负债率