利率月报：9月利率，难上难下-240902-华西证券-17页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年09月02日

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9月利率，难上难下

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利率月报

评级及分析师信息

分析师：肖金川

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[Table_Summary]邮箱：xiaojc@

►八月债市，波动行情下的边界形成SACNO：S1120524030004

联系电话：

8月利率走出“一波三折”形态，债牛行情进入阶段性的盘整期。月

初与月末各经历了一轮急调，但在调整后的2-3个交易日内，债市情绪又研究助理：谢瑞鸿

能迅速缓和。波动之中，长债收益率的上下界逐渐明确。10年国债收益邮箱：xierh@

率的波动范围基本被框定在2.15%-2.25%区间内。SACNO：

联系电话：

►九月资金面的三个关注点

第一，9月政府债供给压力仍然不小，净发行达到8100-10600亿研究助理：龙海文

邮箱：longhw@

元，这一规模在今年仅次于8月和5月。

SACNO：

第二，银行负债端是否稳固，仍需观察。从8月的情况来看，银行联系电话：

负债端依旧相对脆弱，不过在月末有好转的迹象。后续如果观察到银行

在资金市场融出持续平稳在4万亿以上，且存单发行结构长期限占比下

降，以及不再继续提价发行，可能才是银行负债压力得到纾解的信号。

第三，季末月信贷加快投放带来的冲击或不大。9月作为跨季月份，

信贷投放往往季节性走高，不过在当前贷款需求偏弱的情况下，可能也

不会大幅超出季节性（参考今年3月、6月），对资金面冲击可能不大。

总体来看，9月资金面季节性波动仍将存在，但预计波幅可控。公开

市场投放逐渐从“逆回购+MLF”逐渐向“逆回购（包括临时正逆回购）+

买卖国债+部分续作MLF”的框架转变，有利于熨平资金面的短期波动。

►九月债市，难下但也难上

8月末，随着月末资金面的阶段性修复，多空力量达到阶段性均衡，

这也使得9月上旬债市可能依然处于一个寻找方向的状态之中。

市场风险方面，一是资金的稳定性，背后的观测变量为银行体系的

净融出能力能否持续修复；二是利率债的成交活跃度，若是利率债的变

现能力迟迟不见系统性好转，信用债则存在“重蹈覆辙”的可能。

机构行为层面，关注交易盘的风险与配置盘的力量。当前交易盘的

久期依然不低，在当前市场初步企稳的背景下，高久期可能还是潜在波

动的诱发剂。不过9月中小行与保险端的配置力量，可能熨平债市大幅

调整的风险,但作为配置型机构，其买入行为较难成为利率下行的推动力

量，但其配置需求可以作为收益率上限的保障。

降息落地，可能是长端利率下行突破关键点位的契机。我们倾向于9

月降准概率较大，降息窗口或在10月。

操作建议：以利率波动范围更加清晰的10年国债作