垃圾焚烧-2024上半年垃圾焚烧市场项目开标规模大降，后续如何把握焚烧行业投资机会,.pdfVIP

证券研究报告|行业专题|环保

环保报告日期：2024年09月11日

2024上半年垃圾焚烧市场项目开标规模大降，后续如何把握焚烧

行业投资机会？

——垃圾焚烧行业专题报告

投资要点行业评级:看好(维持)

❑事件：据北极星固废网统计，2024H1，我国垃圾焚烧发电项目累计开标10个，

分析师：谢超波

总规模3630吨/日；开标数量较2023H1同比下滑63%，规模同比下滑77%。执业证书号：S1230523120002

❑我国焚烧市场现状：新增见顶、县域下沉、项目体量锐减、龙头参与意愿减弱。xiechaobo@

1）从2019年开始，全国新项目的招标规模逐年下滑，2023年已下滑至3.35万分析师：汪磊

吨/日；2024H1，招标规模再次下滑至3630吨/日。执业证书号：S1230524050004

2）与此同时，新开标的单体项目体量快速下降，2023年，新中标焚烧项目的平wanglei07@

均单体处理能力已跌破600吨/日，已连续下降3年；2024H1，新中标项目的

相关报告

单体最大处理能力仅为500吨/日，平均处理能力仅为363吨/日。此外，新中

标项目的建设地逐渐向西部地区下沉，2023年，西部地区的项目占比已达到1《投资空间超700亿，关注

60%；2024H1，占比达到80%。焚烧项目出海东盟的机会》

3）从中标企业来看，行业中实力较强的上市公司的参与意愿已明显减弱，瀚蓝环2024.09.09

境、三峰环境、旺能环境、绿色动力等上市公司的在手项目总规模增速放缓，2《焚烧下一站——出海》

未投运项目规模逐年下滑。2024.09.03

❑未来发展方向：存量项目并购整合、提质增效，投资出海寻增量空间3《固废设备现金流修复，关

1）存量项目并购整合、提质增效：不管从整个行业新开标的项目规模，还是从上注成长性高股息》2024.09.03

市公司的项目建设进度来看，我国垃圾焚烧市场后续增量空间已经有限。

2024年7月7日，瀚蓝环境发布公告称拟对上市公司粤丰环保进行股权收购，

我们认为，存量项目的并购整合和通过供热改造等方式提质增效将成为未来

国内市场发展的主旋律。

2）投资出海：以菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚为代表的东盟国家具备垃

圾焚烧项目开展的必要条件，且目前的垃圾处理方式仍较为粗放，投资空间广

阔。据我们测算，上述五国的合计投资空间超700亿元人民币，其中印尼投

资空间最大，超400亿元人民币。

❑投资建议：建议关注兼具成长性和高股息潜力的行业龙头

成长性：实力强劲的焚烧行业龙头有望加速开拓海外市场，通过投资出海打开公

司业绩天花板。

高股息潜力：各家上市公司的在建/筹建项目规模逐年下降，资本开支同步回落，

多数公司的自由现金流已于2023年实现转正。若公司海外业务受阻，虽然无法获

得出海带来的业绩增厚，但也同时省去了相应的资本开支，自由现金流有望持续

好转。目前各家公司的分红率尚不太高（2023年普遍在30%左右），股息率在2%-

4%之间，如果分红率提升至70%，则股息率有望提升至6%以上。

推荐伟明环保（盈利能力领先的垃圾焚烧运营商，海外市场开拓可期）、瀚蓝环境