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瀚蓝环境企业价值评估的案例分析

目录

TOC\o1-2\h\u770瀚蓝环境企业价值评估的案例分析 1

284221.1瀚蓝环境企业现有资产价值的评估 1

199151.1.1确定预测期及后续期 1

90191.1.2预测自由现金流量 1

325471.1.3确定加权平均资本成本 8

6271.1.4估算企业现有资产价值 10

287571.2瀚蓝环境企业期权价值的评估 10

185431.2.1瀚蓝环境的期权价值特征 10

325961.2.2估算企业期权价值 12

285981.2.3敏感性分析 14

100621.3瀚蓝环境企业整体价值评估 15

1.1瀚蓝环境企业现有资产价值的评估

因为企业现有资产的价值是通过预测企业未来经营所产生的现金流量，并对其进行折现，得到未来现金流量的现值，所以采用自由现金流折现模型对瀚蓝环境的现有资产价值进行评估。

1.1.1确定预测期及后续期

成长型企业采用自由现金流折现模型时，详细预测期通常为5-7年。瀚蓝环境属于环保行业中成长能力较好的企业，本文确定详细预测期为5年。在运用自由现金流折现法时，该方法中的预测基准期，通常是指进行预测工作的上一个会计年度，所以本文将瀚蓝环境2019年12月31日的财务数据作为预测基准期，即详细预测期为2020年—2024年，而2024年12月31日之后为后续期。

1.1.2预测自由现金流量

本文将依据瀚蓝环境2015-2019年的历史财务数据，采用销售百分比的方法，对自由现金流量中的财务指标进行预测。其中，自由现金流量的计算公式如（4-2）所示：

FCFF＝息前税后利润＋折旧与摊销－资本支出－净营运资本增加

（4-2）

由于营业收入的预测是合理预测企业自由现金流量的前提条件，因此在对企业自由现金流量预测之前，本文需要先对企业的营业收入进行合理预测。在对瀚蓝环境的营业收入进行预测时，需要考虑企业历史营业收入的表现、企业的经营战略规划、行业发展趋势和行业竞争情况。确定预测期间营业收入数值后，通过销售百分比法，计算出其他相关财务数据与营业收入之间的比率，然后根据企业实际发展情况和未来发展趋势合理确定其相应的比率。

（1）营业收入

根据公司最近五年的财务报表，瀚蓝环境的营业收入如表4-1所示:

表4-1瀚蓝环境2015年-2019年营业收入

项目

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

营业收入（万元）

335696.72

369031.46

420208.07

484849.48

616003.11

增长率

38%

10%

14%

15%

27%

数据来源：瀚蓝环境年报整理得到

从营业收入同比增速来看，2015年至2019年期间，瀚蓝环境的业绩表现良好，营业收入保持稳定增长。根据瀚蓝环境“十三五”经营战略规划，为进一步实现产业链延伸，企业将继续以环境服务业为重点，以固废处理业务为核心，持续拓展，瀚蓝环境未来一段时间的营业收入有望持续增长。

此外，根据生态环境部科技财务司和中国环境保护产业协会联合发布的《中国环保产业发展现状(2020)》，中国环保产业2019业务收入约为1.78万亿元，其中，环境服务业务收入约1.12万亿元，同比增长约23.2%，未来我国环保产业经济有望稳步增长。

最后，随着我国环保产业的发展前景日益广阔，该行业的竞争也日趋激烈。一方面，一体化、系统化的工业园区更容易复制和模仿。另一方面，国内经济处于新常态，增速将有所降低，动力换挡，结构调整仍将持续，部分地区的财政支付能力和支付效率将有所降低；同时，各地积极推进PPP化解地方债务并转移基础设施建设和环境治理责任，或对瀚蓝环保企业未来发展形成负面影响。

综合以上几个方面的分析，2020年至2024年的营业收入增长率预测值如下表4-2所示：

表4-2瀚蓝环境2020年-2024年营业收入预测

项目

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

增长率（%）

27%

25%

20%

18%

13%

营业收入（万元）

782323.95

977901.94

1173485.92

1384713.39

1564726.13

数据来源：瀚蓝环境年报整理得到

（2）息前税后利润

所谓的息前税后利润，是指扣除所得税但未扣除利息的企业利润。具体公式如（4-3）所示：

息前税后利润=利润总额+利息支出-息税前利润所得税

（4-3）

根据上述公式，依据瀚蓝环境2015年-2019年发布的资产负债表和利润表等相关的财务数据，可以得出瀚蓝环境历史各年的息前税后