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鲁商发展企业发展研究报告

鲁商发展（600223

鲁商发展（600223）

证券研究报告·公司深度研究·化妆品

拟剥离地产，化妆品业务快速崛起，转型大健康前景可期

买入（首次）

股价走势

鲁商发展 沪深300

盈利预测与估值2021A

盈利预测与估值

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入（百万元）

12,363

13,203

14,360

15,579

同比

-9%

7%

9%

8%

归属母公司净利润（百万元）

362

427

568

725

同比

-43%

18%

33%

28%

每股收益-最新股本摊薄（元/股）

0.36

0.42

0.56

0.71

P/E（现价最新股本摊薄）

29.58

25.07

18.86

14.77

关键词：#新产品、新技术、新客户

持续聚焦大健康产业，化妆品业务成长较快。公司起初的业务主要为房地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块，包括2018年收购了山东福瑞达医药集团，2019年底收购山东焦点生物

等。此外，2021年底引入腾讯、壹网壹创等五家战投以及2022年初公司换帅加速公司大健康的顺利转型。

化妆品业务：“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起。“4+N”战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域，2021年实现营收14.95亿元，同增117%。（1）瑷尔博士：专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智强产品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从

“建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。（2）颐莲：专研玻尿酸护肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大

单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。（3）伊帕尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产业，善颜主打“量肤定制”。

原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。（1）焦点福瑞达：主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至2021年年底拥有食品级和

化妆品级原料产能420吨/年，产能规模仅次于华熙生物。（2）新品类：

持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。2022年初福瑞达医药发布了原

料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。

生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。2021年生物医药板块实现营收5.41亿元，同比增加8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。明仁福瑞达主要从事现代中药、化学药和保健食品，博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼

科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。

盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产业务），分别同增18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE25/19/15X，首次覆

盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，可能存在短期大幅波动的风险。

24%

17%

10%

3%

-4%

-11%

-18%

-25%

-32%

-39%

-46%

市场数据

收盘价(元)

10.53

一年最低/最高价

6.26/15.59

市净率(倍)

2.78

流通A股市值(百万元)

10,704.47

总市值(百万元)

10,704.47

基础数据

每股净资产(元,LF)

3.79

资产负债率(%,LF)

90.06

总股本(百万股)

1,016.57

流通A股(百万股)

1,016.57

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东吴证券研究所

东吴证券研究所

内容目录

公司概况：持续聚焦大健康，化妆品业务成长较快 5

发展历程：拟置出地产业务，打造领先的大健康产业运营商 5

股权结构：国资背景股权集中，换帅彰显赋能大健康决心 6

主营业务：大健康产业强势崛起，盈利规模持续扩张 8

化妆品业务：“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起 9

瑷尔博士：专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智强产品打造护城河 14

颐莲：专研玻尿酸护肤品牌，注重产品升级迭代 19

伊帕尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔 22

原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局 23

透明质酸行业：市场高度集中，行业地位领先 23

收购焦点福瑞达，迅速扩张原料业务 25

新品类持续拓展，抢占食品级原料赛道 26

生物医药：发展趋势良好