固定收益深度报告：转债持续调整之后的结构性机会.pdfVIP

核核核核心结论心心心结结结论论论

看好价值板块转债：

自上而下，在金融市场剩余流动性缩窄的背景下，价值板块相对占优，相应转债资质比较好，估值极低，已经落入配置区间；

正股方面，强势品种由转债大规模扩容期的偏交易性质的小盘转向优资质大盘；

债底方面，弱资质、民企转债的信用定价锚需要进一步清晰；

估值方面，各项指标显示岭南转债或已探出阶段性估值底，且修复主体转向正股较强、转债弹性好、大盘高资质的转债，也是我们

认为更加相对有投资价值的转债，也体现投资者或开始布局转债结构性配置机会；

资金面与机构行为方面，稳健配置型投资者如保险机构持续性逆势增持转债，转债ETF资金持续流入；在纯债收益率下探、转债机

会成本降低、债券投资者资产荒、再融资政策收缩利好转债供需格局背景下，极致的下杀行情后价值型转债相对于权益的性价比被凸

显出来。

【落地结果】转债宽基组合年化跑赢中证转债指数约10%。

缩量博弈背景下，市场有效性上升，把握缩表周期背景下的小阔表阶段，结合自上而下的风格判断、仓位择时，同时在规避个券信用

风险的前提下，跑赢指数并控制回撤的概率或应更高。

自上而下，对于9月，我们认为流动性绝大概率较8月边际走弱，对于权益和成长板块持谨慎态度，宽基中，红利指数逐渐跌出介入价

值。对应到转债，整体相对于权益而言更为偏成长，可适当控制仓位，价值风格低价转债：价值风格双低转债：价值风格股性转债比

例分别为5：2：3。

转债受权益市场表现、债券投资者风险偏好、债市流动性等因素多重因素影响，本报告按正股资质、信用风险、转债估值性价比、资

金行为、交易策略的顺序展开。试图界定目前转债市场的全貌以及寻找局部交易机会。

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01正股资质

转转转转债正股层面面临的问题与结构性机会债债债正正正股股股层层层面面面面面面临临临的的的问问问题题题与与与结结结构构构性性性机机机会会会

数量占比

正股仍是决定转债行情的核心因素。

1）从数量分布上看，转债市场以弱资质小盘标的为主体，

截至2024年8月30日：

•信用评级AA以下标的占比60%，A+及以下占比29%；

•正股市值100亿元以上标的仅占25.6%，低于中证

1000指数的百亿标的比例，尤其是今年2月初和6月

以来，小盘股受挫，小盘比例进一步增多；

•转股价值达到100元以上的转债仅占13.5%；

•正股强势且弹性好的的股性转债占比仅4%。

对比近年历次转债市场底部正股资质情况，2024年整体

正股资质尤其是正股的市场表现（平价100元以上转债占

比、股性转债占比）明显变差。

国九条之后小盘、弱资质品种的投资价值受到系统性影响，

而转债以小盘占多数，叠加投资者风险偏好降低，是

2024年转债估值受到压制的重要原因。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

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2）从未转股余额规模来看，大盘、高评级品种可容纳的余额占比

资金量并未明显下降。

正股市值100亿元以上的大盘品种规模占比70%，数量占

比26%；

股性转债在可选范围显著压缩背景下，余额规模

反而上升，体现强势品种由转债大规模扩容期的

偏交易性质的小盘转向优资质大盘品种。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

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