天津股权交易所挂牌企业成长性评价报告.docx

??

?

??

天津股权交易所挂牌企业成长性评价报告

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

一研究说明

本研究由天津股权交易所委托清华大学中国企业成长与经济安全研究中心进行。其目的在于：对在天交所上市的企业所取得的成长业绩及其成长潜力作出评估。由于数据等方面的原因，最后列入评价的企业共有87家，但在以下报告中，在某些分析中也包括少数未列入评价的企业。

本研究采用了定量与定性相结合的方法。在衡量企业过去已经取得的成长业绩时，采用定量的方法，根据选定的指标进行观测。在衡量企业的成长潜力时，采用定性的方法，通过依据模型设定的结构化问卷对企业进行调查。最后，这两部分的评价再合成一个综合的评价。这样合成的根据是：企业已经取得的成长业绩既是其未来成长的基础，也反映了其他难以测量的能力因素，因此，应当将其与对企业内外部环境的调查结合起来作为综合的评价结果。

本研究首先对天交所企业的特征进行分析，结果说明：天交所上市企业主要是中小企业，并且处在成长较快的阶段。因此，本研究的评价思路应根据评价对象的特征来确定。

根据被评价企业的特征，并基于企业成长理论及已有的企业成长评价的经验，本研究建立了企业成长的解释模型。根据这个模型设计了调查问卷，对企业的内部环境及外部环境进行调查。最后根据这些调查得出了评价结果。评价结果包括四部分：企业相对于行业的成长表现的评价，企业相对于地区的成长表现的评价，企业成长性评价，以及企业成长综合评价。对这些结果的更详细说明，请见相关章节。

本研究的调查过程得到了天交所和企业的支持。天交所为此举办了对企业的培训，使其了解整个评价思路及问卷的内容的含义，并获得了企业支持的承诺。此后，在收到问卷之后，通过电话等方式对问卷进行了核实，对部分内容也请企业提供了支撑材料。从调查的结果来看，分布合理，说明没有出现随意或弄虚作假的现象，调查结果基本可靠。在此，向天交所和参与调查的企业表示感谢。

本研究同时也得到了相关专家的支持。为处理企业成长的行业差异问题，研究团队向国内的学者、企业管理者和管理咨询人士发出调查问卷，以获得行业差异所应表现的权重差异，得到了这些专家的支持。在研究过程中，在天交所支持下，召开了多次研讨会，与会的专家也提供了宝贵的建议，使本研究得以进一步改进。在此，向这些专家表示感谢。

本研究力图使得此次评价能够符合天交所发展的需要，并希望能够有助于企业获得有益的反馈以增进其成长，同时也希望有助于投资者获得有益的信息。为此，本研究已经严格从清晰的研究目的和特定的研究对象进行设计及研究，但是，本研究一定还存在局限。这些局限将在后面加以讨论。这些局限的产生，一方面是由于统一的评价必定会忽略掉具体企业的一些特殊的情况，而这些情况有可能在实际中是重要的，因此，可能导致统一评价的结果出现误差，同时，也由于参与评价的企业所提供的数据的时间跨度仍然不够长；另一方面则是由于本研究的模型及研究方法肯定还存在需要进一步改进之处，这些需要改进之处还需要在以后通过各方面的反馈来得到明确认识。随着研究的继续开展，这些局限将逐步得到克服。我们期待着各方面提出宝贵意见，并在以后的研究中继续完善。

本报告包含以下内容：第二部分将首先分析天交所上市企业的总体特征并将其与其他市场的企业进行比较；第三部分和第四部分将分析天交所上市企业的行业分布与地区分布，讨论行业与地区经济发展对企业成长的影响，同时衡量这些企业的相对的成长表现；第五部分将对本研究所依据的模型和研究方法进行讨论，这将以对已有的理论研究和评价实践的回顾为基础；第六部分是对本研究所得到的评价结果的报告。

二天交所上市企业总体成长情况

（一）多层次资本市场的建设和天津股权交易所的发展

天津股权交易所的发展是在我国发展多层次资本市场的背景下进行的。在党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中，专门强调“扩大直接融资，建立多层次的资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品”。这是我国加快经济发展方式转变的客观要求。

多层次资本市场建设是发挥市场在配置资源作用上的要求，特别是解决中小企业融资和发展问题的重要手段。正如国内学者指出的，“资本市场是为企业服务的，企业的多样性从根本上决定了资本市场应当是多层次的，而不应是当前行政管制下的单一模式，因为企业的经营和发展是分阶段和分层次的，即使是同一家企业，在生命周期的不同阶段，其融资需求也是有差异的，这就必然在客观上要求资本市场体系具有一个完整的多层次结构，以满足企业不同发展阶段的需要”。同时，“多层次资本市场的建设，将主要是满足中小企业、高科技企业的融资需求，而这些企业正是中国经济增长中最为活跃的因素，通过为这些活跃的市场群体提供有力的金融支持，能够提高中国经济可持续增长的潜力”[