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债券违约的成因分析综述

1债券违约的外部成因

债券违约往往是由多方面的因素共同作用所造成的。一般来说，可以将债券

违约成因分外部成因和内部成因，外部成因主要包括宏观经济、行业环境、信

用评级等。

(1)宏观经济不景气

近几年，我国国内整体宏观经济并不景气，而宏观经济的不景气会对企业的

生产经营状况产生影响。经济不景气的大环境下，很多企业在进行债券融资后，

难以利用所得到的资金得到相应的回报，所投资的项目可能出现亏损或延期收款

的情况。这就使得在债券到期日时，企业有可能出现财务危机，没有足够的资金

支付债券的本息，从而出现债券违约。

(2)行业产能过剩或存在周期性

在行业环境方面，正如前文所述，债券违约的企业大部分集中于产能过剩与

周期性行业。产能过剩的行业本身就处于一个不良的状态，产品供过于求，加上

供给侧改革的推进，使得这些行业中的企业经营步履维艰。而这样的企业本身财

务状况就很可能存在危机，如果选择债券融资，一旦没有达到预期的收益，那么

债券违约将会必然发生。对于那些在周期性行业中的企业，由于该行业国内外的

经济形势有较大关联性，产品价格一般来说会呈现出周期性的波动。对于企业来

说，产品的价格是企业盈利的关键。在成本保持不变的情况下，价格高，企业就

能获得较多利润，财务状况良好；价格低，企业利润有限，财务状况就可能不尽

如人意。所以，如果债券到期日是在产品价格低谷的期间，那么这样的企业就很

可能出现债券违约的情况。

(3)信用评级滞后

在信用评级机构方面，目前的信用评级机构普遍存在评级滞后的问题。往往

是在债券违约事件发生后，才对评级做出相应调整。这样的滞后情况，会对投资

者产生一定的误导，无法起到风险提示的作用。同时，目前国内的信用评级机构

都是采取的“发行人付费”的方式，即债券发行人付费给信用机构进行评级。而

债券发行人肯定希望所发行的债券得到更高的评级，在这样的情况下，信用评级

的独立性将会受到极大的影响。可见，目前我国国内的信用评级机构仍存在一些

不足，而信用评级机构的不完善也在一定程度上导致了大量债券违约事件的发生。

2债券违约的内部成因

相对于外部因素而言，内部因素往往更加多样，毕竟不同企业之间存在着明

显的区别。尽管如此，根据笔者对国内债券违约事件的观察，债券违约内部成因

往往集中在企业战略、公司治理、企业自身盈利能力等几方面。

(1)战略选择错误

对于一家企业来说，选择合适的公司战略是至关重要的。总体来说可以将公

司战略简单分类激进、适中、保守三种战略。不同的公司战略会给企业带来的

不同的效应。对于一家急于扩张的企业来说，往往会选择激进的公司战略。这样

的战略会使得企业能够在短时间内迅速扩张，但同时也会给企业的财务状况形成

巨大压力。一般来说，企业想要扩张就必须进行融资，而倘若企业在实行激进的

战略时选择债券进行融资，那么如果在债券到期时企业的扩张战略没有带来相应

的回报，那么就很可能产生债券违约的情况。

(2)公司治理混乱

公司治理出现混乱往往也是企业债券违约的重要原因之一。企业的发展、运

营与公司治理情况有着不可分割的关系。在公司日常经营期间，如果公司治理混

乱，企业的内部控制往往也会出现问题，那么企业的后续经营与发展也会受到影

响。同时，我国目前的债券市场中债券发行主体多民营企业，而所有民营企业

中股东对于企业的实际控制力很大，在公司的日常经营与后续发展中有着巨大的

作用。如果企业的公司治理混乱，那么实际控制人在经营过程中很可能出现问题,

企业的财务状况也很有可能受到影响。

(3)企业盈利能力有限

在企业自身盈利能力方面，企业健康发展的关键就在于自身的盈利能力。企

业选择债券融资的目的就是在于期望能够通过投资新项目来获得高回报。而一旦

企业的盈利能力出现问题，所融得资金无法产生相应的回报，那么在债券到期日

企业的债券偿还将出现严重问题。