食品饮料行业白酒板块2024年中报总结：主动降速，报表风险有望释放-240908-光大证券-14页.pdfVIP

2024年9月8日

行业研究

主动降速，报表风险有望释放

——白酒板块2024年中报总结

要点食品饮料

24Q2主动调整，收入增速放缓。二季度需求环比走弱，酒企主动舒缓渠道压力，买入（维持）

季度之间来看呈现旺季较旺、但淡季更淡的特征，叠加此前渠道端累积了一定压

力，二季度多数酒企将经营重心转向舒缓渠道压力、梳理市场秩序。24Q2白酒作者

板块总营收同比增长11%、增速环比Q1放缓，其中高端白酒Q2收入端延续分析师：叶倩瑜

Q1增长趋势，贵州茅台/五粮液收入表现略超此前市场预期，泸州老窖Q2主动执业证书编号：S0930517100003

021

调整节奏，全国性次高端和区域名酒Q2营收增速明显放缓，其中山西汾酒Q2yeqianyu@

对于青花控量，舍得酒业、酒鬼酒Q2收入下滑，洋河股份Q2收入略有承压，分析师：李嘉祺

今世缘、徽酒龙头营收保持稳健增长。上半年主流酒企经销商平均贡献收入同比执业证书编号：S0930523070005

提升，经销商环节分化延续进一步加速了品牌集中度的提升。021

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盈利能力分化明显，费用端保持较高投放。24Q2白酒板块毛利率同比提升分析师：董博文

1.2pct，其中高端白酒毛利率继续提升，次高端白酒毛利率承压明显，区域名酒执业证书编号：S0930524030003

021

毛利率稳中有升、徽酒龙头内部结构升级趋势延续。存量竞争下行业内部竞争更dongbowen@

加激烈，酒企保持较高的费用投放以抢占市场份额，部分酒企针对C端/消费者

设置红包激励、提高消费者端优惠，从而拉动动销。此外由于生产和销售节奏存行业与沪深300指数对比图

在季节性错配，Q2部分酒企税金亦存在扰动。24Q2白酒板块整体净利率同比0%

较为平稳，Q2板块归母净利润同比增幅12%、略快于收入端增速，次高端白酒

-7%

受结构下移、费用投放影响，净利率下滑较为明显，地产名酒相对平稳，徽酒龙

头业绩弹性仍在兑现。-14%

-21%

剔除五粮液影响后24Q2现金回款同比增幅较24Q1降低，预收款环比减少。

24Q2白酒板块销售现金回款同比增22%，其中五粮液现金回款同比增93%。-28%

09/2312/2303/2406/24

剔除五粮液影响后板块销售现金回款同比增长7.8%，次高端白酒现金回款同比食品饮料沪深300

承压，区域名酒现金回款同比增速有所放缓。截至Q2末预收款环比小幅减少，资料来源：Wind

亦反映了目前环境下渠道端回款意愿较为谨慎，更加重视现金流与产品流动。

强品牌力、扎实的产品布局以及优势市场是当下酒企继续增长的核心。结合Q2

报表表现以及渠道反馈，当前酒企主要增长动力来源包括：1）品牌基础深厚，

自然动销表现较好，如贵州茅台/五粮液，由于具备需求韧性、流动性强，对于

渠道和终端环节依旧具有较高吸引力。同时酒企可借助主品牌影响力加大对于其

他系列产品的推广，如茅台系列酒/五粮液浓香酒。2）产品价格带布局较为扎实，

能够较快捕捉当下的消费趋势，例如山西汾酒提出今年重点发展100-300元价

位腰部产品，玻汾在青花调整的情况下能够支撑任务达成，区域名酒在不同价位

段亦有较为扎实的产品储