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证券研究报告|策略专题报告2024年9月25日

美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？

证券分析师：周浦寒

执业证书编号：S0210524040007

研究助理：章静嘉

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

十月“开门红”：国庆节前后A股走势复盘

?国庆节成为市场一道分水岭。受资金面季节性收紧、市场避险情绪影响，国庆节日历效应明显，节前、节后呈现云泥之别，节前走弱概率大、节后走强概率大。但节前弱势中也存在一定机会，节前3个交易日至节前1个交易日，当日平均涨跌幅呈现“V”字回升。

?行业方面，节前关注大消费板块，节后T+10关注金融板块，家电、汽车或是贯穿国庆节前后的一条线索。

透视四季度季节效应及背后原因

?四季度市场表现较好，但需注意年底创业板指的分化。四季度市场季节效应明显，延续“红十月”行情。但12月创业板指可能出现一定分化，可能是受到年底锁定绝对收益、风险偏好较低的影响，年报中主动权益型基金也更青睐配置金融地产等防御板块，减配医药、计算机等成长板块。

?估值切换。四季度金融地产表现不俗，估值切换或是家电、建筑建材等行业跑赢Wind全A的重要原因。而估值切换需要具备低估值、业绩预期稳定两大前置条件，历史上金融地产、建筑建材、家电估值切换条件较成熟。进一步发现，前期市场赚钱效应好的情况下，估值切换行情可能不明显，而在市场学习效应影响下，估值切换时点也可能提前。

?风格切换。二十三年间仅2020年底未发生风格切换，金融地产Q4平均收益率跑赢Wind全A。前三季度大盘走弱时，Q4医药医疗金融地产占优频次高；大盘走强时，科技占优频次高。

美联储降息如何影响A股偏好？

?从降息区间角度统计，（1）衰退式降息区间价值占优，预防式降息区间成长占优。（2）2001年以来的四次降息区间，医药医疗表现相对较好。在美联储降息年份，Q4风格也向成长类切换（医药医疗、科技、先进制造）。（3）历次降息区间优势行业走势的变迁，对应基建投资扩张→新兴产业发展。

?从时间推移角度统计，（1）降息落地后，出现大盘→小盘，金融地产→科技制造的趋势。（2）短期内金融行业占优，中期医药消费行业坚韧。

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投资要点

投资建议：

?本轮美联储降息有望实现预防式降息和经济软着陆，可重点关注大盘成长风格，尤其是在美联储降息年份Q4表现较好的科技制造、医药医疗。

?结合对降息与季节效应的观察：（1）短期内，依然可以关注对利率敏感的金融地产。金融地产有望受益于外部流动性改善、年底估值切换与风格切换的逻辑，但要注意今年红利投资对金融地产拥挤度的影响。（2）建议关注医药医疗中的创新药等机会。根据历史梳理，前3季度大盘走弱美联储降息背景下，多次指向医药医疗机会。其中创新药久期较长，对融资利率变化敏感，或收获更大弹性。（3）建议关注消费中的家电、汽车等机会。家电具备估值切换逻辑，汽车步入“金九银十“销售旺季，且今年各项“以旧换新”政策拉动家电、汽车消费，家电、汽车迎来重要发展机遇。

风险提示：历史不代表未来、数据处理偏差、受个别极端值影响、未来市场剧烈波动

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目录n

目录

n透视四季度季节效应及背后原因

n美联储降息如何影响A股偏好？

n投资建议

n风险提示

1.1.1国庆节日历效应明显，成为市场一道分水岭

国庆节前后市场表现云泥之别，或是受资金面的季节性收紧、避险情绪等因素影响。统计2010-2023年国庆节前后市场表现，发现从节前20天至节后20天，各大指数区间涨跌幅波动上升，换手率也完成了“V”字型的探底回升，节后可谓“开门红”。国庆节成为市场的一道分水岭，主要原因或是：（1）月末、季末资金面出现季节性收紧；（2）假期时间较长，海内外可能发生各种不确定性因素，投资者出于避险而选择更为确定的持币过节，市场整体情绪不高。待节后风险释放后，投资者情绪提振，市场便再次活跃。

图表：2010-2023年国庆节前后区间平均涨跌幅图表：2010-2023年国庆节前后区间平均换手率

5资料来源：iFinD、Wind，华福证券研究所

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注：节前T-5起始日为10月1日，节后T+5起始日为10月7日，区间定义为（T，T±N交易日）。

1.1.2日历效应减弱了吗？

国庆节前市场走弱概率大；节后市场走强概率大，仅在2018年、2023年未录得正收益。从概率数据看，国庆