博隆技术(603325)首次覆盖报告：受益于大型化项目，气力输送领域领军者.docx

目录

投资聚焦 4

一、博隆技术：专注气力运输系统二十年，粉粒体物料处理领域领军者 5

二、增长持续受益于国内石化化工大型项目扩产周期，在手及新签订单屡创新高 8

三、显著受益于合成树脂扩产周期，气力输送系统行业前景广阔 13

2、国内合成树脂市场需求旺盛，技术升级带来新机遇 13

3、项目优势是通向市场份额的集中化的桥梁 15

三、盈利预测与公司估值 16

1、盈利预测 16

2、相对估值 17

四、风险因素 18

表目录

表1：IPO募投资金用途（万元） 8

表2：公司签订的聚烯烃项目单线装置统计 12

表3：公司主要产品市场地位 16

表4：博隆技术主营产品核心假设 17

表5：博隆技术主要财务指标预测（百万元） 18

表6：可比公司盈利预测及估值情况 17

图目录

图1：博隆技术发展历程 5

图2：化工行业常用输送方式对比 6

图3：博隆技术气力输送系统上下游 6

图4：典型气力输送系统范例 7

图5：博隆股份股权结构 7

图6：历年公司营业总收入（亿元）概况 8

图7：历年公司归母/扣非归母净利润（亿元）概况 8

图8：历年公司毛利率和净利率情况 9

图9：历年公司期间费用率情况 9

图10：历年公司各项业务占比情况 10

图11：历年公司各项业务毛利率变化情况 10

图12：历年公司产销量 10

图13：历年公司现金收入比概况 10

图14：历年公司在手订单概况 11

图15：历年公司新签订单概况 11

图16：历年公司合同负债概况（亿元） 11

图17：历年公司资本开支概况 11

图18：2023年公司气力输送系统成本构成（%） 12

图19：2023年H1公司上下游客户集中度CR5 12

图20：人均创收（万元） 12

图21：人均创利（万元） 12

图22：人均创收、人均创利及员工人效比 12

图23：全球气力输送系统市场规模预测 13

图24：国内合成树脂产量及表观消费量缺口 14

图25：2015-2022年我国聚乙烯产量及进口依赖度 15

图26：2015-2022年我国聚丙烯产量表现消费量 15

投资聚焦

气力输送系统具备密闭无污染，灵活自由、自动化程度高等优势，在生产流程中涉及粉状、粒状等散状物料输送的行业中均可应用公司凭借其二十余年的行业经验，具备优异的全生命周期成本效益比，在国内外气力输送系统上具备较强的竞争力，在2020至2022年间，公司的气力输送系统产品于国内合成树脂市场的占有率超过30%，稳居行业首位。

由于公司项目制，定制化的业务性质原因，在定制化的采购生产计划框架下，公司近年产销率较高。因公司主要产品为大型成套系统，其执行周期较长，整体执行周期或通常在2年以上。23年公司成套系统/单一系统销售套数分别达52/32套，相较20年的17/6套，近年来产品销售套数大幅提升。公司客户质量优质、现金流优异。近年来公司现金收入比回升至100%以上，2023年达143%，2024年H1则为239%，公司下游客户多为业内知名龙头企业，故现金流状况较为优质，迥异于传统的工程项目公司。

近年石化化工企业积极通过新建、改扩建等方式提升技术能力和生产水平，达到“减油增化”、延长产业链，受益于多个大项目签订，公司在23年实现新签订单创历史新高。公司20/21/22/23H1/24H1在手订单分别达27.2/28.4/32/35.6/49.2亿元，从合同负债角度，24H1公司合同负债达23.2亿，创历史新高，其23年收入仅为12.3亿元，考虑2年执行周期，订单作为收入的先行指标，此外，23\24H1，公司ipo后步入资本开支高峰，公司营收或将进入新成长期。

从全球角度来讲，气力输送系统技术要求/定制化程度较高，持续受益于环保节能和工业自动化浪潮，其市场发展受全球制造业产业结构升级的驱动。气力输送系统广泛应用于石化、钢铁、精细化工、食品医药等领域，近年来全球气力输送系统的市场需求也在持续增长。根据skyquest和researchandmarkets的预测，2021/2022/2023年全球气力输送系统市场规模分别达284/308.2/326.1亿美元，预计到2027/2031年将增长至405/511.9亿美元，2023-2031年间年均复合增长率（CAGR）为5.80%。

随国内人力成本和环保要求的提升，气力输送系统有助于相关行业内的企业高效清洁生产，实现高能效、低损耗、经济环保的目标，同时消除相关企业生产中粉尘爆炸等危险因素，实现安全生产，公司或在现有相关行业业务的基础上，凭借自身设计和集