出口扫描系列·对比篇：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、“三同”：美国挑起新一轮贸易战的概率可能不低 6

（一）相似点1：均在美国经济超预期之后，美国有“余力”对华施策 6

（二）相似点2：均在美国一轮加息周期尾声，美国有“动机”外转矛盾 6

（三）相似点3：均是外部环境美强非美弱，美国有“优势”对外行动 7

二、“五异”：新一轮贸易战可能带来中国出口更大波动 7

（一）不同点1：本轮国内有效需求更弱，对手或更具“议价权” 7

（二）不同点2：本轮国外生产竞争更强，我国或面临更大竞争压力 8

（三）不同点3：本轮供需矛盾更集中在外向型品类，外需波动冲击或更大 9

（四）不同点4：本轮关税国别可能扩围，间接出口拉动可能受挫 10

（五）不同点5：本轮抢进口国别可能扩围，或加剧出口数据波动 11

图表目录

图表1 彭博对美国经济增速预期呈上修态势 6

图表2 联邦基金期货：货币政策将转向降息周期 7

图表3 花旗经济意外指数：美国经济风险渐渐浮出水面 7

图表4 综合PMI：美国相对全球占优 7

图表5 美国-非美利差上行，支撑美元指数偏强 7

图表6 本轮中国产能利用率处于低位 8

图表7 本轮产出缺口与潜在增速缺口较2018-19年偏阔 8

图表8 本轮新兴经济体制造业PMI更快修复 9

图表9 海外工业生产偏强时，我国出口份额或承压 9

图表10 相比2018-19年，本轮供需矛盾更集中在中游装备制造 9

图表11 相比上游资源品类，中游装备制造海外营收占比更高 10

图表12 2018年以来中国在美国进口份额下滑 10

图表13 美国进口需求对中国出口具备间接拉动效应 10

图表14 关税落地前，进口企业有“抢进口”行为 11

图表15 我国对巴西新能源汽车出口冲高回落 11

图表16 近年来中国出口占全球份额稳中有升 12

图表17 新贸易伙伴对中国出口边际贡献提升 12

在出口扫描系列复盘篇《特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？》中我们分析了如果特朗普当选美国总统、开始实施其竞选主张中的新一轮对华关税，对中国出口可能有多大冲击；并根据2018-19年加征关税后中国对美国出口变化进行线性外推，提供

定量参考。但是，若当下相比2018-19年发生了一些关键变化，历史经验外推的基准假设遭到破坏，前述定量测算结果可能产生较大误差。本篇报告由此出发，尝试进一步探讨2018-19年对华贸易战爆发时与现在宏观背景的异同。

一、“三同”：美国挑起新一轮贸易战的概率可能不低

（一）相似点1：均在美国经济超预期之后，美国有“余力”对华施策

相似点之一：均在美国经济超预期之后，美国有“余力”对华施策。经济的超预期，意味着内部有较为充足的增长动能和坚实基本面支撑其对外实施压制。这体现在，市场对美国经济增速预期不断上修（图1）。

图表1 彭博对美国经济增速预期呈上修态势

资料来源：Bloomberg，；t表示当年1月1日，取1月1日前后365天对2018、2024年实际

GDP增速预期

（二）相似点2：均在美国一轮加息周期尾声，美国有“动机”外转矛盾

相似点之二：均在美国一轮加息周期尾声，美国有“动机”外转矛盾。货币政策周期方面，当下与2018-19年类似的是，均处在一轮紧缩周期尾声转向宽松的政策关键转换期

（图2）。每一轮加息尾声，大都是经济放缓甚至失速下滑、风险逐渐浮出水面甚至爆发危机的关键时期。这往往意味着美国内部经济不平衡的矛盾逐渐凸显，美国自然有动机向外寻求目标转移矛盾。例如，从花旗经济意外指数来看，当下和2018年类似，均从春

季开始逐渐下行、乃至转负，表示经济数据整体渐渐倾向不及预期（图3）。

图表2 联邦基金期货：货币政策将转向降息周期 图表3花旗经济意外指数：美国经济风险渐渐浮出水面

资料来源：Bloomberg，；t表示当年1月1日 资料来源：，；花旗经济意外指数为正，表示实际

经济状况好于市场共识，为负则表示不及预期

（三）相似点3：均是外部环境美强非美弱，美国有“优势”对外行动

相似点之三：均是外部环境美强非美弱，美国有“优势”对外行动。当下与2018-19年类似的是，海外整体环境呈现美强非美弱，特别是美国相对其他发达市场如欧元区优势明显，表现在美国综合PMI跑赢全球（图4），美国资产吸引力凸显，吸引全球资本回流美国，表现在美元指数偏强（图5）。相对优势或有助于美国对外行动。

图表4 综合PMI：美国相对全球占优 图表5 美国-非美利差上行，支撑美元指数偏强

资料来源：， 资料来源：Bloo