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基础设施项目融资与PPP实施要点

首先给大家一个公式，首先PPP相当于传统上所说的项目融资，

加上EPC（设计施工总承包），加上OM（运用与维护）三个方面工作

的全流程整合的经济活动，所以它整体的复杂性比传统意义上的一批

EPC、OM、PF都更强。传统的施工企业EPC非常熟悉，但是对PF

项目融资和OM运用与维护都不是特别熟悉，很多传统的国有事业单位

和运营主体在OM比较强，但是在EPC这方面，控制设计建设风险的

能力相对比较弱。真正的PPP合格的社会资本，必须具备项目融资、

设计施工总承、OM这三项分段工作的组织或整合的能力，才真正能够

把PPP的事情做好。如果单个主体缺乏这方面的能力，应该找相应的

合作伙伴一起组成联合体履行这方面的职责。

基础设施涉及的主要行业，按照通行的分类规则，基础设施分为社

会基础设施和经济基础设施。社会基础设施主要指的是服务于人本身的

公共服务项目，包括医疗、老年护理、教育、体育、休闲、安全这方面

的，而经济基础设施不只是服务于人本身，还要服务于区域内的工商业

企业主体，如交通、电力、供气供热、垃圾处理等，这方面的要注意区

分。

在PPP做得比较好的英国，它的经济基础在这方面已经基本上私

有化了，而它的社会基础设施方面，采取的是PFI和PF2的政府采购

的PPP模式。法国的经济基础设施大量的是特许经营模式，我们国家

在经济基础设施的PPP方面，更多的要学习法国的特许经营模式。在

社会基础设施方面，更多的要学习英国的PFI和PF2的模式。

下一个页面是基础设施项目的主要特征。基础设施是为当地的老百

姓和当地的工商企业主体提供大家都需要的核心的公共服务设施。因为

基础设施是人人都需要的基本公共服务，所以它的需求弹性比较低，需

求数量是可以独立于经济周期的，是稳定可预测的，基础设施的初始投

资成本很高，很难以重复建设，很难想象一个城市可以建两套相互竞争

的供水网络、供气网络、地铁网络，这是不可能的。但是一旦建成以后，

新增的每单位边际成本低，所以基础设施具有自然垄断性。因为基础设

施提供的是基本公共服务，而基本公共服务的最终提供责任者是当地政

府，所以政府的基本公共服务的提供主体承担比较强的规制，这也符合

现代政府的公共治理的基本准则，所以政府的基础设施类提供公共服务

的主体对方方面面的监管是非常严格的。

基础设施的经济寿命很长。例如，都江堰水利工程是秦始皇时期建

的，到现在已经2000年多年的历史。北京的地铁六十年代建的，现在

已经六十来年了。如果不出大的事故，再用两、三百年是没有问题的。

基础设施相对于电视机生产线、汽车生产线这种其他的固定资产投资项

目的很大的区别，就基础设施的使用寿命可能长达30年、50年、100

年、1000年。基础设施有一个特征就是如果有收费的话，它的收费通

常会建立按照通货膨胀调整的收入调整机制。这些特征是以基础设施资

产和基础设施项目，相对于其他项目有一个比较鲜明的特征，就是它的

现金流非常稳定，产生定期按月、按季度或者按年稳定的可预测，以及

大多数情况下随通货膨胀调整的长期收入，可以抵御传统经济周期的冲

击。所以基础设施项目在项目融资结构中，资产负债率相对来说比传统

的项目要高很多，可以达到80%甚至更高。

下一页，对同一个收费公路来说，不同的收费方式对于相关的主体，

承担的风险状况都是不一样的。比如按公里收费，就与通行的车辆是有

关系的，但是如果按年票的方式，比如一年中通过这条路要收1000块

钱，那么一开始买年票的数量与后面的日产的通行过程中具体通行车辆

的数目关系就不是很大。我们在进行具体的基础资产分析的时候，必须

要把不同收费方式的不同特征，进行深入的具体的分析。

下一页，是水务行业的价值链与投资。基础设施不能简单的说一个

行业就是一定的投资风险收益特征，同一个行业不同的环节，风险收益

特征产生的相关的对社会资本主体能力和资源的要求会有很明显的区

别。以水务行业里面的供水