调味品行业分析报告.pdfVIP

调味品行业分析报告

调味品行业分析报告

一、复盘：景气度下行，业绩估值双杀

2020年以来，SW调味品指数在疫情之后持续上涨，随后经

历多段回落：

2020年春节后-9月：新冠疫情爆发后，餐饮消费受阻，居

家饮食消费需求大幅增加，调味品作为居家消费重要品类，终端

反馈需求旺盛，行业景气度较高，叠加调味品需求刚性较强，疫

情扰动下业绩确定性较强，受到资金青睐，调味品指数持续上涨。

2020年9月-2021年春节前：板块高估值引发市场担忧，行

业指数回落，至年末春节备货开启，渠道积极备货，行业景气度

回升，调味品指数再次上涨。

2021年春节后-6月：节后流动性收缩，市场风格切换，高

成长板块享受较高的估值溢价，消费板块估值集体下杀，行业指

数下跌，随后低基数效应显现，叠加春糖反馈较为乐观，估值回

升推升指数表现。

2021年6-9月：年后社区团购渠道兴起，渠道普遍去库存，

终端需求疲软，原材料成本持续上涨，调味品企业二季度业绩普

遍受损，叠加政策风险加大，消费税担忧加剧，板块持续下挫。

2021年9-11月：大众品提价信息集中公布，业绩预期上调，

板块有所反弹。

2021年11月至今：疫情多点反复，终端需求疲软，海外局

势动荡，原材料成本上涨，渠道库存回升，板块持续下挫。

业绩估值双杀。2021年至今，调味品板块经历了多轮震荡

下行，我们将业绩和估值进行拆分，发现调味品行业经历了业绩

和估值双重下降的双杀过程。2021年是行业共同压力最大的一

年，多重因素压制业绩，行业景气度较低，业绩回落预期形成导

致市场认为调味品高估值水平无法支撑，估值水平持续回落。业

绩来看，21年初企业业绩出现下滑，与板块开始下跌时点一致。

对比各调味品企业业绩增速与指数走势，2020年各大调味品企

业的单季度利润增速为正，多数企业在21Q1-21Q2转负，至21Q4

部分企业增速回正，但22Q1多数企业增速再次下行。受基数、

渠道、需求、库存等多项因素影响，21Q2调味品行业面临最艰

难的经营环境，导致多数企业业绩下滑。

业绩下行景气下降，21年估值水平震荡下行。从估值角度

来看，板块估值水平从2020年春节后开始上行，至9月达到峰

值，随后震荡下行。对比板块估值和主要公司业绩增速，在多数

公司业绩实现正增长时，需求表现强势，对应行业景气度较高，

板块估值较高，反之，21年调味品行业需求景气度较低，高基

数压力下，业绩负增长，板块估值持续回落。

二、困境：需求疲软格局恶化，成本上涨挤压利润

2021年，调味品行业经历了多重考验。疫情后个人可支配

收入水平的下降影响消费需求，社区团购挤压商超流量、扰乱终

端价盘，原材料成本快速上涨导致毛利大幅承压，粮油龙头进场

加剧行业竞争。在多重压力下，调味品企业业绩遭受不同程度的

损失。

2.1疫情多点反复，终端需求疲软

疫情防控进入常态化，消费场景尚未完全恢复。2020年疫

情首次发生以来曾多次发生小范围疫情反复，疫情防控工作进入

常态化，聚集性消费场景仍受到政策限制。调味品来看，下游消

费渠道主要为餐饮、家庭、工业，其中餐饮占据主导地位，根据

中国调味品协会统计，目前中国调味品消费渠道中，餐饮渠道占

比50%。分渠道来看，商超渠道的覆盖面较广，根据艾媒咨询，

2021年83%的用户使用过商超渠道购买调味品。

家庭端：基础调味品为主，销量影响较小。作为生活必需品，

调味品购买量刚性较强。疫情影响下餐饮消费减少，家庭消费和

外卖将对餐饮损失部分进行补偿。当前家庭端调味品消费主要集

中在基础调味品，以盐、酱油、醋为主，基础调味品使用历史较

长，渗透率较高，终端需求量较为稳定，疫情对销量影响较小。

疫情影响居民收入，消费能力下降。疫情对经济活动产生了

较长时间的负面影响，居民收入水平增速放缓。从两年平均增速

来看，21Q2至今，全国居民人均可支配收入增速持续放缓，主

要系疫情多点反复，经济活动持续承压。

消费能力下降导致结构降级。收入增速降低导致居民消费力

降低，消费结构有所降级。由于调味品需求刚性较强，销量消费

力降低对中高端产品影响较大，部分中高端消费者转向中低端产

品，整体产品结构有所下降，吨价来看亦有所下降。从供给角度

来看，主打零添加、减