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公司深度
投资案件
投资评级与估值
由于公司位于华东地区，距离消费地近，区域内资源稀缺性显著，在3-5年内煤炭
价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位。我们预计公司24年-26年公司EPS
分别为1.95、2.12和2.32元；对应PE分别为8.4倍、7.8倍和7.1倍。从相对估值角
度分析，以A股6家可比焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安环能、冀中
能源、华阳股份作为对标标的，2024年-2026年可比公司平均估值PE为10.7倍、8.6
倍、7.3倍。由于公司陶忽图煤矿正加快建设且有望于2025年底投产；2*66万千瓦电
厂有望于2025年底建成试运行；60万吨无水乙醇项目已达产、预计将逐步贡献利润；
5座砂石骨料矿山也有望于2024年底建成，公司产能增长确定性较强，为行业中少有
的仍有较大产能增长的公司，因此我们给予公司一定的估值溢价，给予24年目标PE
为11倍，较当前股价还有30%的上涨空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
关键假设点
由于23年11月信湖矿（300万吨/年）临时停产、未正式复产，因此公司2024
年煤炭产销量将同比下降。预计2025年信湖矿复产后，公司焦煤产量将同比增长240
万吨以上。此外，公司在建陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2025年底建成，预计26
年动力煤产量将明显增长。我们预计2024-2026年公司商品煤销量分别为1637万吨、
1888万吨、2631万吨，对应增速分别为-8.2%、15.3%和39.4%。
考虑到公司的主要产品是焦煤，焦煤受下游需求不振影响，预计未来三年价格中枢
将下行，因此预计2024-2026年公司商品煤综合售价分别为1068元/吨、1054元/吨
和861元/吨，对应增速分别为-7.9%、-1.3%和-18.3%。
有别于大众的认识
市场认为如果钢价下跌，吨钢毛利下跌，将对上游原材料焦煤价格形成压力。我们
分析认为，废钢和电炉生产粗钢和焦煤焦炭生产粗钢成本相比，前者较后者高200-300
元/吨，一旦吨钢毛利下跌，将促使钢厂首先减少高成本的废钢和电炉的使用、增加焦
煤焦炭的使用，在粗钢产量不大幅下降的前提下，焦煤实际需求不会大幅减少。
股价表现的催化剂
公司现金流充裕，若承诺提高分红比例、或进行中期分红，则有望提振股价。
核心假设风险
宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。在建项目建设进度大
幅不及预期。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想
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