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CFO决策五步走

企业身处一个庞大的市场经济体内，在那里，状态条件总在发生着

变化。为了让组织从容面对这种持续不断的变化，并且生存下去，管理

大师哈默尔(GaryHamel)和凡雷坎格斯(LiisaValikangas)二人建议组织要

具备战略灵活性。他们主张战略适应力，当经理人针对威胁GS核心能

力的变化未雨绸缪并适时调整，就实现了战略适应力。但是，他们关于

发展战略适应力的建议，几乎没有涉及如何将财务决策纳入组织的战略

考虑中。

?虽然被遗漏，财务决策仍然是强化企业适应性过程的重要部分。

2011年初，一项针对1,054名高级财务经理人的调查显示，41%的人在

过去18个月都增加了与战略/业务发展相关的工作职责。工作职责显著

增加的其他领域包括：信息技术、客户服务、风险分析、运作和人力资

源。

?这些财务专家的工作职责如此之多，证明了发展企业适应力时考

虑财务因素的重要性。以下这种财务决策的系统方法，能够对战略适应

力产生积极的影响。

?第一步：要求评估灵活性的价值

?财务分析的起步，就是对GS的投资机会进行定量评价。但是，

这里需要特别的注意。传统的净现值(NPV)计算方法假定一项投资一旦

做出，经理就不能修订最初的资源承诺，以改变未来的现金流。这些方

法今天仍然被教给大家，但是它们忽视了灵活性。许多投资并非一旦承

诺就是一成不变的被动投资。在最初的投资承诺做出之后，一旦关于未

来条件的旧假设被证明是不正确的，经理就能够采取行动，去调整现金

流的规模和性质。

?为了反映这些潜在调整措施的市场价值，实物期权理论抛弃被动

型经理的净现值假设，即投资决策一旦做出你就不再采取调整行动，转

而采纳积极管理的净现值假设，允许经理们在初始投资做出之后改变资

源承诺。从这个新视角看，一个投资机会的全部净现值被视为两个部分

之和：没有修订投资承诺的净现值，加上可能调整投资承诺的净现值。

?实物期权理论能够对促进GS战略适应能力的灵活性进行财务评

价。它提供了一种方法，以量化经理的灵活性，从而使得经理的实物期

权变成净现值分析的一部分。这种方法可以用于若干不同目的。实物期

权理论在任何一种投资决策应用中，都反映了这样一种现实，即：经理

们不是被动的，而是能够在不可预见的未来条件出现时积极调整GS的

运作。

?实物期权理论并不总是像传统净现值等计算导向的方法那样易于

使用。它要求对可能发生的全部事情进行主观判断，而不是仅仅聚焦于

最有可能发生的事情。例如，想想给辆汽车加足安全驾驶计划好的100

英公里行程的汽油。传统的净现值方法是购买最低数量的汽油，因为更

少的汽油能削减投资成本，并且不会危及计划好的行程。

?相反，实物期权理论让管理人员考虑把额外数量的汽油加入汽车

所带来的价值基于这样一种可能性，即在最初计划好的100英里行程中

必须行走一条意想不到但是有利可图的附带行程。换句话说，仅仅投资

于计划好的100英里行程，无法具备灵活性以抓住一个诱人的但是突如

其来的机会。这种灵活性的价值包括了经理的判断。同样的道理也适用

于评价爆胎那样的威胁没有备胎你会行走这一行程吗?严格来说，最有

利可图的方法也许是事先备胎，而不是爆胎后购买轮胎。事先备胎具有

什么价值?这就是传统的净现值计算方法所忽视的判断决策。

?第二步：考虑规模和可逆性的价值

?正如财务金融教授布雷利(RichardBrealey)、迈尔斯

(StewartMyers)和艾伦(FranklinAllen)三人所理解的那样，实物期权理论

表明单项投资的规模以及这些投资是否随着时间而改变对市场价值至关

重要。为什么?原因是，规模可扩展的投资让决策者在后续投资中遵从

初始投资的成功，并在失败的事件中减少损失。这种可扩展性本质上自

然而然地创造了价值，而这种价值是传统的资本预算方法无法看见的。

金融学教授特里杰奥吉斯(LenosTrigeorgis)承认，使用传统资本预算工

具的决策者并不怎么看重自己在管理经济资源应对未来中承担积极角色

的能力。

?可逆的投资也创造价值。一家GS的灵活性与其投资的可逆程度

直接相关。无论如何，当一家GS采取措施提升其适应力，它必须期望

能够在一些投资中提供更多不变性。

?第三步：留住核心能力

?战略适应力的建立是有成本的，经理们也许很快就会发现它的发

展抑制了利润。和GS其他核心能力或竞争优势很相像，适应力要求企

业对之进行投资，以发展和维护。核心能力帮助GS在市场上取得成

功，对标竞争对手的能力可能让GS仅仅为了保持竞争力而批准更大的

投资。甚至当财务分析显示对某些核心能力进行投资在财务上并不划

算，经理们还会因为让GS保持在某一相关技术领