环保行业高股息系列(六)：如何看待水务、垃圾焚烧公司的应收账款？.docx

目录

引言：水务及垃圾焚烧板块近期调整后怎么看？ 6

总览：应收账款余额增加但从账龄看整体风险可控 8

垃圾焚烧：应收账款以国补、垃圾处理费为主，周转天数多在半年以内 11

多数公司应收账款周转天数控制在半年内 11

应收账款表现受主营业务结构影响 13

项目地政府财政实力影响垃圾处理费回收周期 14

坏账准备：各公司计提会计准则差异较大 19

水务：应收账款以污水处理服务费为主，因区位差异而分化明显 21

多数公司应收账款周转天数在1年以内 21

财政表现分化大，优选财政实力较强的地区 23

坏账计提：兴蓉环境计提比例较为审慎 30

投资策略：继续坚定推荐水务、垃圾焚烧板块 32

风险提示 33

图表目录

图1：水务及垃圾焚烧公司中报后股价出现回撤 6

图2：水务、垃圾焚烧绝对收益核心逻辑未发生变化 7

图3：环保各板块应收账款票据/营业收入情况 9

图4：环保各板块销售商品提供劳务收到现金/营收情况（单位：%） 9

图5：垃圾焚烧公司半年度坏账计提情况（单位：亿元） 10

图6：水务公司半年度坏账计提情况（单位：亿元） 10

图7：垃圾焚烧板块应收账款余额账龄构成（单位：%） 11

图8：水务板块应收账款余额账龄构成（单位：%） 11

图9：2019-2023年垃圾焚烧公司应收账款余额（未扣除减值准备）与营业收入情况（亿元，%） 11

图10：垃圾焚烧公司应收账款周转天数（单位：天） 13

图11：垃圾焚烧应收账款账龄 13

图12：2023年各公司主营业务收入构成（单位：亿元） 14

图13：垃圾焚烧上市公司产能分城市分布 15

图14：垃圾焚烧公司相应城市2021-2023年地方综合财力变化（亿元） 16

图15：垃圾焚烧公司相应地区2021-2023年一般公共预算收入支出情况（亿元） 17

图16：垃圾焚烧公司相应城市土地财政依赖度和政府性基金收入变化 18

图17：垃圾焚烧公司相应城市债务规模 18

图18：垃圾焚烧公司相应城市负债率及债务率 19

图19：垃圾焚烧公司应收账款坏账计提比例 19

图20：2019-2023年水务公司应收账款余额（未扣除减值准备）与营业收入情况（亿元，%） 21

图21：水务公司应收账款周转天数（单位：天） 22

图22：2023年水务公司应收账款账龄分布（单位：%） 23

图23：水务公司产能或收入分地区分布 24

图24：水务公司相应地区2021-2023年地方综合财力变化（亿元，%） 25

图25：水务相应地区2021-2023年地方综合支出变化及地方综合财力赤字/盈余情况（亿元，%） 26

图26：水务公司相应地区2021-2023年一般公共预算收入情况（亿元） 27

图27：水务公司相应地区2021-2023年一般公共预算支出及赤字/盈余情况（亿元） 28

图28：水务公司所在地区土地财政依赖度和政府性基金收入变化 29

图29：水务公司所在地区政府债务情况 29

图30：水务公司所在地区政府负债率和债务率情况（单位：%） 30

图31：2023年水务公司应收账款坏账计提比例 30

表1：垃圾焚烧水务核心标的中报业绩表现 6

表2：水务和垃圾焚烧行业付费模式 7

表3：垃圾焚烧及水务公司名单 8

表4：环保各子板块应收账款情况（单位：亿元） 8

表5：垃圾焚烧公司主要应收账款欠款人及金额（单位：亿元） 12

表6：垃圾焚烧应收账款风险组合分类及坏账计提比例 20

表7：水务公司主要应收账款欠款人及金额（单位：亿元） 21

表8：水务公司应收账款风险组合分类及坏账计提比例 31

表9：垃圾焚烧水务核心标的业绩表现（2024/09/20） 32

引言：水务及垃圾焚烧板块近期调整后怎么看？

近期水务垃圾焚烧个股出现较大幅度调整，主要为对中报业绩的反应及ToG端应收账款的担忧，自2024/08/23至2024/09/20，洪城环境、兴蓉环境、三峰环境、瀚蓝环境跌幅分别达-26.0%、-24.3%、-12.4%、-11.5%，当前具备较高配置性价比。

图1：水务及垃圾焚烧公司中报后股价出现回撤

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

洪城环境 兴蓉环境 瀚蓝环境 三峰环境 沪深300 水务(长江)

资料来源：，

从中报来看，水务垃圾焚烧公司经营侧正常，部分龙头受税率、非经常损益、信用减值影响中报增速略微放缓。

洪城环境：2024H1归母净利润同比增3.4%，扣非归母净利润同比增10.5%，燃气接驳下滑及部分水务等项目税收优惠政策到期对业绩端有拖累，但公司降