【华源证券】医疗器械业务阶段承压，盈利能力持续改善.docxVIP

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证券研究报告

医药生物

2024年09月17日买入（首次覆盖）证券分析师刘闯S1350524030002liuchuang@林海霖S1350524050002linhailin@市场表现：20%0%-20%

2024年09月17日

买入（首次覆盖）

证券分析师

刘闯

S1350524030002

liuchuang@

林海霖

S1350524050002

linhailin@

市场表现：

20%0%

-20%

-40%

新华医疗沪深300

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股票数据：2024年09月13日

收盘价（元）15.26

一年内最高/最低（元）

20.67/12.89

总市值（亿元）93

新华医疗(600587.SH)

——医疗器械业务阶段承压，盈利能力持续改善

投资要点：

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（yoy+15.11%）。2024年Q2实现营业收入26.58亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润2.73亿元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。

招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。2024上半年，公司医疗器械业务收入18.87亿元（yoy-2.55%），受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务；医疗商贸收入17.04亿元（yoy+11.23%），制药装备收入10.92亿元（yoy+4.38%），BFS设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品；医疗服务收入4.13亿元（yoy-5.24%）。

降本增效效果显著，盈利能力提升。2024上半年，公司整体毛利率26.65%（yoy-0.76pct），销售净利率9.60%（yoy+0.19pct），期间费用率15.41%（yoy-1.66pct），改善明显，其中销售费用4.09亿元（yoy-6.94%），主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用1.98亿元（yoy-17.41%）、财务费用0.08亿元（yoy-13.00%）均有所下滑，研发费用1.85亿元（yoy+3.75%），自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为7.89%/8.05%/8.27%；2024-2026年归母净利润分别为7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为19.72%/20.08%/23.62%，当前股价对应的PE分别为12x、10x、8x。选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司2024年平均PE为27倍，基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。国内政策风险、订单波动风险、费用投入波动风险。

盈利预测与估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元人民币）

9281.77

9281.77

10011.87

10801.55

11671.47

12636.82

同比增长率（%）

-2.11%

7.87%

7.89%

8.05%

8.27%

毛利率（%）

26.44%

26.44%

27.37%

27.36%

27.68%

28.82%

归母净利润（百万元人民币）

502.61

654.00

782.98

940.23

1162.35

同比增长率（%）

-9.68%

-9.68%

30.12%

19.72%

20.08%

23.62%

每股收益（元人民币/股）

0.83

1.08

1.29

1.55

1.92

ROE（%）

9.32%

9.32