福耀玻璃全球汽车玻璃龙头的复盘与展望.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u为什么当下时点我们要看福耀？ 6

福耀玻璃发展及出海复盘 17

1987-1998蓄势待发：从结缘汽玻到聚焦主业 17

1999-2010蓬勃生长：国内市场份额快速提升 21

2011-2019出海加速：海外建厂赋能全球车企 25

2020-2023再攀高峰：全球汽玻龙头业绩持续高增 29

汽车玻璃行业底层特性及发展前景 31

行业特性一：重资产 31

行业特性二：长工序 32

行业特性三：重人力 35

行业后续展望：进入量价齐升新阶段 36

福耀玻璃竞争优势及发展前景 40

竞争优势一：规模效应 44

竞争优势二：高自动化 46

竞争优势三：垂直产业链 48

福耀后续展望：出海与高附加值产品同步发力 49

盈利预测 53

假设前提 53

盈利预测的敏感性分析 54

估值与投资建议 55

绝对估值：54-65元 55

相对估值：58-64元 56

风险提示 58

附表：财务预测与估值 60

图表目录

图1：汽车零部件研究思路 6

图2：汽车零部件赛道三段论 7

图3：汽车玻璃产品升级趋势显著 7

图4：福耀玻璃ASP显著提升 7

图5：福耀全球市场份额及目标 9

图6：国内汽车产量及部分合资、外资车企时间线 9

图7：福耀竞争优势拆解 10

图8：国内48个汽车零部件行业核心公司原材料与毛利率情况 11

图9：国内汽车产量增速放缓 12

图10：2023年主要汽车厂商销量（万辆） 13

图11：2023年主要汽车厂商产能利用率情况 13

图12：丰田海外产量情况（单位：万辆） 14

图13：2023年丰田全球产量分布 14

图14：小糸的扩张和丰田出海基本是同期进行的 14

图15：国内规模化企业境外收入占比显著提升 15

图16：全球TOP20部分公司海外收入占比 15

图17：福耀在国内外毛利率存在明显优势 15

图18：历史分红股息率 16

图19：A股超5000家派息融资比排序情况 16

图20：福耀历史复盘 17

图21：圣戈班持股退出前后公司复盘 20

图22：圣戈班持股前后带来的股权变化 20

图23：福耀收入增速走势在2012年前基本和中国汽车产量同频 21

图24：玻璃生产制造工序及福耀设备自制情况 22

图25：汽车钢化玻璃碎裂成小块，不割伤人 23

图26：浮法玻璃碎裂后粘连 23

图27：汽车玻璃成本构成 23

图28：浮法玻璃成本构成 23

图29：2003到2010年汽车玻璃格局变动 25

图30：福耀北美情况复盘 26

图31：福耀美国表现看半年度规模效应明显 28

图32：福耀北美单车价值持续提升 28

图33：公司海外收入规模持续增长 28

图34：铝饰件单车配置 29

图35：SAM历史营收表现较好 29

图36：2000年-2023年福耀玻璃复盘 30

图37：福耀玻璃全球及国内竞争格局变动 30

图38：天幕行业发展 31

图39：天幕玻璃渗透率提升 31

图40：2023年汽车零部件部分公司资产周转率 31

图41：汽车玻璃行业集中度较高 31

图42：国内汽车玻璃玩家大多转型 32

图43：福耀规模优势加速兑现 32

图44：汽车玻璃成本构成 32

图45：浮法玻璃成本构成 32

图46：钢化汽车玻璃成型工序 33

图47：浮法工艺产线 34

图48：DBⅣ钢化炉成形系统构造 34

图49：2023年汽车零部件部分公司人工成本占比 35

图50：2023年汽车零部件部分公司人均薪酬情况 35

图51：2024年上半年销量前50车型天窗情况 37

图52：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 37

图53：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 37

图54：特斯拉全玻璃车顶 38

图55：汽车天幕渗透率预测 38

图56：汽车玻璃价格升级明显 38

图57：福耀全球份额持续提升 41

图58：福耀竞争优势拆解 41

图59：福耀玻璃竞争力明确 42

图60：ROA 43

图61：ROE 43

图62：福耀毛利率显著高于可比公司 43

图63：福耀净利率远高于可比公司 43

图64：可比公司权益乘数表现 44

图65：可比公司资产周转率表现 44

图66：福耀工厂分布更集中 44

图67：固定资产周转率情况 45

图68：毛利率和折旧占营业总收入比例呈负相关 45

图69：分区域天然气价格 45

图70：分区域纯碱产能分布 45