宏观研究：中央政治局会议精神学习.docx

暖迹象，叠加去年基数逐步走低，年内房地产市场止跌回稳迹象愈发明显。

再提就业问题，需关注动能转换引发的结构性问题。政府适度干预，弥补市场失灵，可缓解新旧动能转换的阵痛。从解决就业角度考虑，短期加码财政政策，直接扩内需的必要性和有效性相对较高。

风险提示：

中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。

目录

TOC\o1-1\h\z\u完成全年经济社会发展目标的提法调整，定调仍相对积极 5

宏观政策更加积极给力，政策措施更为明确 7

房地产政策表述增多，房地产市场止跌回稳成为明确目标 8

再提就业问题，需关注动能转换引发的结构性问题 9

风险提示 10

图表目录

图表1：我国不变价GDP同比增速（） 7

图表2：工业增加值同比增速（） 7

图表3：规模以上工业企业产成品库存同比增速（） 7

图表4：PMI:产成品出厂价格（） 7

图表5：税收收入和土地出让金收入同比增速（） 8

图表6：公共预算收入和支出（亿元） 8

图表7：近期政治局会议、中央经济工作会议对比 10

完成全年经济社会发展目标的提法调整，定调仍相对积极

我们理解，本次会议客观分析经济形势，既正视困难，实现全年经济社会发展目标的定调有所淡化，由“坚定不移完成”转变为“努力完成”，但亦强调主动作为，加力推出增量政策，整体定调仍相对积极。

本次会议对经济形势研判中性，肯定我国经济长期向好的基本面不变，但亦客观地指出当前经济运行出现一些新的情况和问题，应是新旧动能转换带来的结构性阵痛问题，传统经济增长动能放缓速度或超过新增长动能培育速度，有效需求不足问题持续显现，经济面临一定通缩压力。从年内经济增长来看，一季度我国经济增长超预期完成，但二季度经济增速不及预期，环比增速创2017年以来同期次低点，且从经济高频数据来看，三季度经济增长并未显著改善，这在一定程度上增大了实现全年经济增长预期目标的难度。会议对于实现全年经济社会发展目标的定调有所弱化，从党的二十届三中全会精神、7月中共中央政治局会议的“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”提法转变为“努力完成全年经济社会发展目标任务”。

会议亦强调“主动作为，加力推出增量政策”，扩内需政策或将进一步加码。

我们理解，此次会议释放信号尚不能确定为政策大转向，以往生产与需求出现较长时间的明显背离，逆周期宏观调控政策亦会加大调控力度，如2018年三季度、

2019年一季度和四季度、2021年下半年和2022年四季度等均出现类似情况，政策旨在促进生产与需求的重新匹配，实现经济良性循环。

（1）2020年以后，供给端稳增长做法成为重要方式，但若生产与需求出现较长时间的背离，则会导致企业库存累积，进而压缩企业利润，需求不足会反作用于生产，工业增加值同比增速则会放缓，因此可关注工业增加值同比增速反转变化时，宏观调控政策的实施情况，以寻找需求端托底政策出台的规律。2021年下半年和2022年四季度均出现生产同比增速放缓，扩内需政策加码的现象。在

2021年，6月工业增加值同比增速开始放缓，与此同时，扩内需政策加码，如两

次降准，7月和12月分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点、新增支小

再贷款额度3000亿元、下调支农再贷款和支小再贷款利率0.25个百分点、9月

财政部印发《地方政府专项债券用途调整操作指引》等；在2022年，工业增加

值同比增速在9月创阶段性新高，之后明显放缓。与之对应，扩内需稳增长政策

亦同步加码，如9月人民银行、银保监会印发《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》，决定阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限、9月人民银行印发《关于下调首套个人住房公积金贷款利率的通知》，决定自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点、9月国家发展和改革委等13部门印发《养老托育服务业纾困扶持若干政策措施》、9月财政部等印发

《关于进一步做好阶段性缓缴社会保险政策实施工作有关问题的通知》等等。

（2）2020年之前，我国经济并未受到外部冲击的影响，经济发展相对平稳，并未明显观察到工业增加值的上述特点，从供需两端匹配结果看，企业产成品库存可较好反映供需失衡问题，因此，可关注产成品库存变动时，宏观政策的操作变化情况，探寻需求端扩内需政策的出台规律。以此观察，2018年三季度、2019年一季度和四季度亦出现了在库存高企时，及时出台托底政策，降低库存水平的情况。2018年三季度，产成品库存同比增速明显上升，宏观政策调控力度加大，如7月下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银

行和外资银行人民币存款准备金率0.