福斯特深度研究报告：胶膜龙头规模成本双领跑，开拓电子材料业务新篇章.docx

目 录

一、公司介绍：胶膜龙头地位稳固，持续推进平台化布局 7

（一）全球光伏胶膜龙头，深耕胶膜领域二十余年 7

（二）股权结构集中且稳定，利于公司长期稳健经营 8

（三）经营业绩稳健，胶膜业务贡献主要营收 9

（四）积极融资扩产，分红慷慨回报投资者 10

二、光伏胶膜：坚定扩张巩固规模优势，成本占优盈利长期领先 11

（一）胶膜概述：胶膜是影响电池组件性能及寿命关键封装材料之一 11

1、主要类型包括透明/白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型EPE胶膜等 12

2、胶膜配方决定产品质量，不同胶膜产线可基本兼容 13

3、胶膜位于产业链中游，上游为石油化工业，下游为组件制造厂商 13

（二）行业特点：中长期需求可见度高，持续迭代升级价值量有望提升 14

1、中长期需求可见度高：尽管电池技术不断迭代，均需胶膜进行封装及保护 14

2、产品升级支持价值量：POE类胶膜渗透率提升，0BB技术丰富胶膜品类 15

3、行业需求：光伏装机持续增长，带动光伏胶膜需求 17

（三）福斯特优势：坚定扩张巩固规模优势，成本占优盈利长期领先 19

1、规模优势：积极扩产巩固龙头地位，控价策略保障市场份额 20

2、盈利领先：凭借规模采购及工艺积累等因素，单位成本持续领跑行业 22

3、控费优秀：规模效应叠加资金优势，期间费用率明显低于同行 25

4、研发实力：历年积累叠加研发支持，产品持续迭代顺应行业发展 26

三、电子材料：感光干膜产品持续突破，有望打造新增长极 28

（一）全球PCB行业预计稳步增长，我国已成PCB最大生产国 28

（二）公司电子材料业务持续突破，有望成为第二增长极 29

四、其他业务：背板份额快速提升，铝塑膜有望迎来放量 31

（一）光伏背板：发展战略从稳健转向积极，光伏背板业务快速扩张 31

（二）铝塑膜：已经过前期产能投放和客户验证，开始进入销售放量阶段 33

五、盈利预测与投资建议 34

（一）关键假设与盈利预测 34

（二）相对估值与投资建议 35

六、风险提示 35

图表目录

图表1 公司深耕光伏胶膜领域二十余年 7

图表2 主营产品以胶膜、背板和感光干膜为主 8

图表3 公司股权结构集中且稳定 8

图表4 2024H1公司实现营收107.64亿元，同比+1.4% 9

图表5 2024H1公司实现归母净利润9.28亿元，同比+5.0% 9

图表6 2024H1公司胶膜业务实现营收98.79亿元，同比-2.0% 9

图表7 2024H1公司胶膜业务营收占比超90% 9

图表8 2024H1公司综合毛利率有所改善 10

图表9 2024H1胶膜业务毛利率16.8%，同比+3.4pct 10

图表10 公司控费能力优秀，期间费用率呈下降趋势 10

图表11 上市以来公司积极融资扩产 11

图表12 胶膜是组件关键的封装材料之一 12

图表13 胶膜约占TOPCon组件总成本的10% 12

图表14 光伏胶膜主要分为EVA胶膜和POE类胶膜 12

图表15 POE相比于EVA材料性能更优 12

图表16 EVA胶膜生产工艺流程 13

图表17 POE胶膜生产工艺流程 13

图表18 光伏胶膜处于产业链中游 14

图表19 晶硅组件的胶膜封装方案多样 15

图表20 钙钛矿组件一般采用POE+丁基胶进行封装 15

图表21 24年N型电池产能或提升至1000GW以上（GW） 15

图表22 24年TOPCon电池产出占比有望达70% 15

图表23 POE类胶膜占比持续提升 16

图表24 0BB工艺中点胶及覆膜工艺需增加皮肤膜或一体膜 16

图表25 光伏电池片效率不断提升突破 17

图表26 光伏组件功率持续提升 17

图表27 组件功率持续提升带来的胶膜单耗降幅有限 18

图表28 2024年全球新增光伏装机有望达450-460GW，同比增长约17% 18

图表29 2023年我国组件产量518GW，同比+76% 18

图表30 预计2022-2026年胶膜需求CAGR约29% 19

图表31 福斯特在光伏胶膜行业优势明显 20

图表32 2024H1福斯特胶膜出货13.89亿平，同比+43.6%（亿平） 20

图表33 2024H1福斯特胶膜业务实现营收98.8亿元，同比-2.0% 20

图表34 近年来福斯特全球光伏胶膜市场份额约45%-50%左右 21

图表35 2024年，公司胶膜产能有望达到30亿平（亿平） 2