恒源煤电皖北煤企稳健运行，联营火电贡献增量.docx

内容目录

安徽省属煤企，业务稳健，分红稳中有升 5

背靠皖北煤电集团，以煤为基、联动电力 5

注重股东回报，分红率稳中有升 7

煤炭业务：现有资源储量充足，资产注入预期仍存 9

电力业务：联营火电贡献增量，发展绿电优化布局 13

安徽省电力消费增长驱动煤炭消费需求持续增加 14

省内煤炭存在供需缺口，消费比重的60?需经外省调入 14

安徽电力供需紧平衡，火电仍是主力电源 17

盈利预测与投资建议 20

盈利预测与关键假设 20

估值与投资建议 21

风险提示 21

图表目录

图1.恒源煤电股权结构 5

图2.近十年各板块营业收入及占比（亿元） 6

图3.近十年各板块业务毛利及占比（亿元） 6

图4.2017-2023年煤炭业务和电力业务毛利率 6

图5.公司煤矿分布与淮北市铁路货运站点分布 6

图6.2018-2024H1营业收入及同比增速 7

图7.2018-2024H1归母净利润及增速 7

图8.2018-2024H1毛利率及净利率（） 7

图9.2018-2024H1费用率情况（） 7

图10.2018-2024H1经营性现金流净额及净现比 8

图11.2018-2024H1债务结构变化 8

图12.2018-2024H1公司资产负债率与同行对比 8

图13.2018-2024H1公司有息负债率与同行对比 8

图14.2018-2024H1公司货币资金（亿元） 9

图15.2018-2024H1公司在建工程与固定资产（亿元） 9

图16.2019-2023年公司分红金额及股利支付率 9

图17.可比公司近五年股息率情况（） 9

图18.公司原煤、商品煤产量以及洗选率变化 10

图19.公司炼焦煤售价及周边市场煤价（元/吨） 12

图20.公司动力煤售价及周边市场煤价（元/吨） 12

图21.2018-2023年公司综合吨煤售价（元/吨） 12

图22.京唐港主焦煤库提价与淮北焦精煤价格对比 12

图23.2018-2023年公司吨煤成本结构（元/吨） 13

图24.2018-2023年公司综合吨煤毛利（元/吨） 13

图25.公司主要参控股电厂权益净利润（万元） 13

图26.安徽省煤炭资源分布 15

图27.安徽省为全国第二大焦煤生产省 15

图28.安徽省不同炼焦煤种产量占比（） 15

图29.截至2023年末安徽省煤炭产能格局 16

图30.安徽省2012-2022年煤炭产需趋势 16

图31.安徽省煤炭运输物流网络示意图 17

图32.2023年各省火电利用小时数情况 18

图33.安徽全社会用电量及增速 19

图34.近五年安徽用电量增速与其他长三角省份/直辖市对比 19

表1：公司自上市以来的煤矿资产扩张历程 5

表2：公司非煤业务发展历程 6

表3：公司分红政策 8

表4：公司下属矿井情况 10

表5：公司不同煤种产销价成本毛利梳理 10

表6：集团下属矿井情况 11

表7：公司在运火电项目情况 13

表8：安徽省两淮煤田基本情况 15

表9：安徽省煤炭运输物流不同形式 17

表10：安徽省电力供给情况 18

表11：安徽省电力需求情况 19

表12：安徽省2022-2024年电力需求与供给计划平衡表（单位：万千瓦） 20

表13：安徽省电力耗煤量测算 20

表14：公司主要业务营收拆分 21

表15：可比公司估值 21

安徽省属煤企，业务稳健，分红稳中有升

背靠皖北煤电集团，以煤为基、联动电力

恒源煤电控股股东为皖北煤电集团，实控人为安徽省国资委。安徽恒源煤电股份有限公司成立于2000年12月29日，由安徽省皖北煤电集团有限责任公司作为主发起人，联合安徽省燃料总公司、合肥四方化工集团有限责任公司、合肥开元精密工程有限责任公司、深圳高斯达实业有限公司共同发起设立。公司于2004年在上交所上市，是安徽省最早上市的煤

炭公司。截至2024年半年报，第一大股东安徽省皖北煤电集团持股54.96，实际控制人为安徽省国资委。

图1.恒源煤电股权结构

资料来源：、国投证券研究中心（截至2024年半年报）

集团资产注入奠定公司煤炭资源基础。皖北煤电集团系安徽省国资委管理的国有独资煤炭公司,其前身为成立于1984年5月的安徽皖北煤炭工业公司，1986年1月更名为皖北矿务局，1998年9月,经批准后由皖北矿务局改制为安徽省皖北煤电有限责任公司，2000年5月更名为安徽省皖北煤电集