腾讯控股-市场前景及投资研究报告：运营游戏，海外游戏大厂估值稳定.pdfVIP

证券研究报告|2024年10月17日

腾讯控股（700.HK）

深度二：运营焕新游戏，成熟期海外游戏大厂估值稳定

公司研究·海外公司深度报告

互联网·互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

研究背景：海外游戏占比逐步提升，24H1加速增长

Ø腾讯游戏收入占比30%，其中海外占比提升。国际游戏收入处于腾讯增值服务板块，从23年总收入占比来看，增值服务占比

49%，其中国内游戏占21%，国际游戏占9%。从游戏占比来看，23年腾讯海外游戏收入531亿元，在游戏中占比30%。随着出海，

腾讯海外游戏占比逐步提升，在游戏中收入占比从19年15%提升至23年30%。

Ø今年上半年以来，腾讯海外游戏流水加速增长，得益于Supercell游戏人气回升。由于流水递延等原因，海外总流水增速快

于收入增速。24Q1腾讯国际市场游戏总流水同比增长34%。24Q2，腾讯国际市场游戏收入同比增长9%至人民币139亿元。

Ø在此背景下，我们本篇文章主要探讨：1）腾讯海外游戏布局；2）Supercell等腾讯海外游戏子公司究竟做了什么，带来了

游戏流水的回升？3）Supercell的案例能否复用，以及对腾讯整体游戏运营的启示；4）海外市场游戏厂商估值探讨。

图：腾讯海外游戏收入（百万元）：海外游戏加速增长图：腾讯海外游戏占比情况

本土游戏市场海外游戏市场

16050%100%

海外市场游戏收入海外YoY

14045%90%

40%80%

12035%

70%

10030%60%

25%

8050%

20%

40%

6015%

3