2024年9月宏观数据点评：三季度GDP增速延续下行，“一揽子增量政策”将有效带动经济增长动能回升 -东方金诚.docx

东方金诚宏观研究

三季度GDP增速延续下行，“一揽子增量政策”将有效带动经济增长动能回升

——2024年9月宏观数据点评

首席宏观分析师王青研究发展部总监冯琳

事件：据国家统计局10月18日公布的数据，2024年三季度GDP同比为4.6%，一季度和二季度分别为5.3%和4.7%，前三季度累计为4.8%，去年全年为5.2%；9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8月为4.5%，前三季度累计同比为5.8%，去年全年为4.6%；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，8月为2.1%，前三季度累计同比为3.3%，去年全年为7.2%；1-9月全国固定资产投资累计同比增长3.4%，前值为3.4%，去年全年为3.0%。

基本观点：

整体上看，三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头，基本符合市场预期。背后的主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱。这也是9月末“一揽子增量政策”出台、稳增长政策全面发力的原因。三季度宏观经济的支撑点有两个：一是新质生产力较快发展，高技术制造业增加值和制造业投资增速领先各类宏观经济指标；二是外需韧性超出市场预期，贸易顺差同比扩大16.1%。

极端天气影响消退、前期稳增长政策显效等作用下，9月宏观数据普遍改善。其中，受政策面加大消费品以旧换新支持力度带动，9月商品消费增速加快，汽车、家电销售拉动作用明显，这也带动当月工业生产增速走高，其中高技术制造业增加值同比升至两位数。近期投资增速整体平稳，其中，受“白名单”项目贷款加快投放等驱动，9月房地产投资降幅略有收窄，但房地产施工、销售及房价仍有较大下行压力；在1480亿超长期特别国债支持大规模设备更新等带动下，9月制造业投资增速高位上行；稳增长政策加力，极端天气影响消退，9月两个口径基建投资都不同程度提速。

展望四季度，伴随“一揽子增量政策”发力显效，宏观经济供需两端都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%附近。这意味着全年GDP增速将在4.9%左右，进而顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。我们判断，四季度基建投资有望提速，房地产行业调整对宏观经济的拖累效应将趋于缓和，居民消费也会有所改善。往后看，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时实现软着陆，这方面有充

足的政策空间。

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具体解读如下：

一、三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头，基本符合市场预期。

三季度GDP同比增速为4.6%，较上季度下行0.1个百分点，并拖累前三季度GDP增速降至4.8%，较上半年增速放缓0.2个百分点。三季度经济下行压力有所加大，主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱。可以看到，三季度社会消费品零售总额同比增速较上半年下行1.0个百分点，剔除物价因素后放缓1.4个百分点，民间投资同比降幅也在扩大。这是9月末“一揽子增量政策”出台、稳增长政策全面发力的原因。

三季度宏观经济的支撑点有两个：一是新质生产力较快发展，高技术制造业增加值和制造业投资增速领先各类宏观经济指标。二是外需韧性超出市场预期。三季度在全球电子周期上行、我国电动汽车等出口新动能强劲增长等支撑下，当季出口同比增速达到6.0%（以美元计价），较上季度加快0.3个百分点，贸易顺差同比增速加快至16.1%，外需对当季经济增长继续保持较强拉动力。

展望四季度，伴随“一揽子增量政策”发力显效，宏观经济供需两端都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%附近。这意味着全年GDP增速将在4.9%左右，进而顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。我们判断，四季度基建投资有望提速，房地产行业调整对宏观经济的拖累效应将趋于缓和，居民消费也会有所改善。往后看，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时实现软着陆，这方面有充足的政策空间。

二、工业生产：9月工业生产动能边际转强，一方面源于此前扰动工业生产的极端天气因素消退，另一方面也因7月央行降息落地、财政安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”等政策效果持续释放。加之今年9月工作日比去年9月多一天，当月工业增加值同比增速较上月加快0.9个百分点。展望四季度，伴随新一轮稳增长政策发力显效，工业生产将直接受到提振，预计当季工业增加值同比增速将从三季度的5.0%加快至6.0%左右。

9月工业增加值同比增长5.4%，增速较上月加快0.9个百分点，其中，制造业